25Q2收入同比略增，利润受存货减值与费用影响有所下滑。
　　1）25H1：收入9.05亿元，同比+1%；归母净利润0.4亿元，同比-71%；扣非归母净利润0.26亿元，同比-83%。
　　2）25Q2：收入4.99亿元，同比+2%，环比+23%；归母净利润0.22亿元，yoy-75%，qoq+17%；扣非归母净利润0.07亿元，yoy-92%，qoq-63%。公司25Q2收入同比增长幅度较小，主要系24Q2行业提前备货导致的高基数，同时今年同期景气度复苏节奏放缓；单季度收入环比增长明显，创单季度新高。25Q2利润同环比下滑，主要系存货减值和费用增加的影响。
　　3）存货减值：25H1计提存货减值5800万元，其中Q1资产减值损失约800万元（主要系存货减值），由此得到Q2存货减值主要是5000万元，将存货减值加回，Q1扣非为0.27亿元，Q2扣非为0.57亿元，yoy-29%，qoq+112%。自24Q1公司采取积极的存货策略，存货处于上升趋势，25Q1存货已达到7.6亿元，存货周转率有所下降，考虑NOR、EEPROM价格整体处于平稳，我们判断Q2大额存货减值主要是因出于审慎考虑，计提长库龄库存的减值，判断该减值后续有望部分冲回。
　　4）费用率：25Q2三费合计1.2亿元，yoy+36%，qoq+14%，三费合计费用率24%，yoy+6pcts，qoq-2pcts。公司持续布局新产品线，研发人员薪酬及各项研发费用有所增加，判断未来随着新产品放量带来收入规模提升，有望抵消费用增长的影响。
　　NOR向大容量和端侧AI拓展，MCU持续拓展市场份额。
　　1）NORFlash：拓展大容量产品线，未来端侧AI有望成为高景气度应用领域，公司持续受益。公司目前是大陆第二大NOR厂商，在中小容量方面采取SONOS工艺强化成本优势，中小容量的SONOSNORFlash车载产品已陆续完成AEC-Q100认证，应用于品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等产品。2022年开始，公司推出大容量NOR，主要采用浮栅（ETOX）工艺结构，目前处于放量期，未来有望受益端侧AI，推广与应用于智能音频/音响、传统/AI服务器、新能源智能驾驶、ADAS系统、中央域控等场景。
　　2）MCU：持续拓展市场份额，保持着持续的同比高增。公司MCU产品采用先进制程下的嵌入式Flash工艺和设计，可以同时实现更小且更具竞争力的芯片面积、更低的工艺复杂度，从而有效降低产品成本。2022年开始M0+量产，在下行周期凭借M0+逆势增长，24年M4开始量产，帮助公司打开中高端市场。
　　投资建议
　　在NORFlash、EEPROM，公司凭借强产品竞争力抓住行业机遇，成长为中国大陆NOR、EEPROM龙二，现拓展大容量NOR和MCU打开成长空间。此前预测25-26年归母净利润为3.4/4.2亿元，考虑公司持续布局新产品，研发投入增加，调整为25-27年归母净利润为2.1/3.3/4.6亿元，PE估值50/32/23倍，预计后续随着新产品放量，公司业绩有望释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品进展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险等。