◆行情回顾：宏观方面，7月非农数据大幅不及市场预期，持续的高利率环境以及关税风险逐步对劳动力市场造成负面冲击，未来数月伴随关税政策落地，就业数据或面临进一步恶化，美国经济滞胀风险有所抬升。此外，美国7月ISM制造业和服务业PMI指数均不达市场预期，关税冲击下景气度指标面临趋势性下行。美国上周初请失业金人数高于市场预期；前一周续请失业金人数新增创2021年11月以来新高，与整体走软的7月非农报告相符，失业率边际上行，失业人群再就业难度增加。关税方面，美国对印度关税税率加码，此外计划将对进口芯片征收约100%的关税，美国平均关税税率从去年的2.3%骤升至15.2%，创二战以来最高水平，推动市场避险情绪大幅升温。联储方面，戴利再度释放鸽派信号，表示劳动力市场放缓以及关税对通胀传导的不及预期给予美联储年内两次或以上的降息空间。近期陆续有FOMC官员传达降息信号，但美联储主席鲍威尔于7月FOMC议息会议中仍传达中性偏鹰基调，主要顾虑为未来关税对于通胀实际影响的不确定性，以及通胀再反弹的可能性。
　　◆行情展望：FOMC9月降息概率大幅抬升，虽高关税环境下未来通胀上行风险犹存，但此次就业市场的大幅走软或成为未来经济数据转弱的风向标，叠加特朗普反复对美联储进行降息上的威胁性言论，美联储大概率从9月起开启降息窗口，美元和长端美债收益率或延续下行趋势，降低持有黄金的机会成本，对于贵金属市场来讲属于潜在利好因素。关税正式落地、美印贸易关系恶化、俄乌局势反复提振短线金价走势，若未来关税政策未出现超预期升级，且考虑到当前金价已较为充分地反映了既定的关税风险溢价，贵金属市场可能面临阶段性调整压力。中长期来看，关税落地加剧通胀反弹风险、美联储宽松政策预期、美元信用受损、黄金投资需求韧性等因素提供较强支撑，看多逻辑未有明显松动，推动金价中枢上移。白银方面，银价近期强势反弹，偏紧供需格局以及与黄金联动的金融属性为银价提供底部支撑，美联储降息预期以及国内“反内卷”相关措施或提振工业属性，银价短期内维持韧性，金银比修复空间仍存。
　　◆操作上建议，短线观望为主，中长期维持逢低布局观点。下周沪金2510合约关注区间：760-800元/克；沪银2510合约关注区间：9100-9400元/千克；外盘方面，COMEX黄金期货关注区间：3350-3500美元/盎司，COMEX白银期货关注区间：38-39美元/盎司。