事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营收93.98亿元，同比+11.63%；归母净利润9.51亿元，同比+28.98%；扣非净利润9.12亿元，同比+28.15%。其中Q2实现营收47.30亿元，同比/环比分别-6.97%/+1.32%，归母净利润4.37亿元，同比/环比+10.96%/-15.10%；扣非净利润4.12亿元，同比/环比+7.59%/-17.48%。在Q2尿素原材料震荡下跌的背景下，公司依旧实现了稳固的营收和盈利。
　　评论：
　　磷复肥收入稳步增加，新型肥占比提升拉动毛利率：
　　1）2025H1公司磷复肥板块合计实现收入89.86亿元，同比+12.27%；其中磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别收入23.11/38.26/28.50亿元，同比+39.34%/-6.66%/+26.83%。公司依托产品创新，持续开拓新型肥料市场。2018-2024年新型肥销量由54.85万吨增长至138.00万吨，年复合增长率16.63%；新型肥占复合肥整体销量比例也由16.56%提升至31.67%。
　　2）2025H1公司磷复肥板块录得毛利率18.21%，同比+2.48PCT，其中磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别录得19.81%/12.56%/24.48%，同比+4.27/+0.14/+2.58PCT，新型复合肥毛利率较高、毛利增长幅度突出，公司通过产品结构的优化抵御了原料及产品价格的波动、同时增厚毛利率。
　　3）公司持续优化新型肥全国产能布局。2024年10月，公司在新疆阿克苏投建35万吨/年新型肥料项目，主要生产用于滴灌的颗粒肥料和液体肥料等新型肥料，精准对接棉花等作物规模化种植需求。今年6月，公司公告拟在蚌埠市淮上化工园区投资建设100万吨/年新型作物专用肥项目，弥补黄淮海平原优质新型高效专用肥料供给不足。
　　2024年底，公司公告拟与宜昌市夷陵区人民政府、宜昌高新开发区管委会签署合作协议，后续拟投资共96亿元建设磷系新材料循环经济项目；今年3月，公司与湖北磷化、鑫源投资合资成立公司，即将就矿业权获取、开采等业务开展合作。我们看好公司一方面持续释放复合肥稳定的现金流表现、并通过新型肥产品升级增厚利润率中枢，另一方面持续深化产业链一体化战略、巩固成本优势护城河，实现长期高质量经营。
　　投资建议：基于公司2025年中报业绩表现及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2025-2027年的归母净利润预测由16.43/19.09/20.95亿元调整为16.01/18.51/20.61亿元，对应当前PE分别为11.4x/9.9x/8.9x。参考公司5年历史估值中枢，我们给予2026年13倍目标PE，对应目标价19.11元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。