核心观点
　　家用医疗器械龙头，布局广阔。公司核心业务涵盖四大领域：1）呼吸制氧：受上年同期社会公共需求波动影响，2024年该板块营收为26亿元（-22.9%）。未来，随着居民健康意识提升，作为头部企业之一，该业务有望稳健增长；2）血糖及POCT：2024年，该板块实现营收10.3亿元（+40.2%），快速增长；3）家用健康检测（电子血压计等）：我国高血压知晓率、治疗率、控制率仍较低，血压监测业务前景可期。2024年，公司该板块实现营收15.6亿元（-0.4%）；4）临床器械及康复：2024年，公司该板块实现收入20.9亿元（+0.2%），表现稳健。其次，公司正积极孵化急救业务（AED等），2024年公司急救业务实现收入2.4亿元（+34.1%），已初具规模。
　　注重研发，打造新兴增长点。公司新品布局围绕全球化、数字化和可穿戴化进行，重点品类包括：呼吸类、持续监测型产品（如CGM）等。我国糖尿病患者基数庞大，CGM相较传统BGM具备显著技术优势，预计我国2030年市场规模达26亿美元。公司CGM产品已上市并持续迭代，24年实现翻倍以上增长；最新Anytime 5系列已于25年4月获证。同时，公司积极研发AI智能穿戴医疗设备，基于公司在医疗领域的技术积累，将建设“监测-预警-干预”全链条管线。
　　全渠道营销，出海业务快速发展。公司销售渠道全面覆盖院内院外、线上线下和海内海外。公司紧跟电商平台趋势，25Q1线上销售占比达38%。同时，公司重视海外市场，2024年海外业务实现收入9.5亿元（+30.4%），快速发展。2025年初，公司与Inogen签署《战略合作协议》。Inogen为一家美国呼吸制氧业务企业，拥有广泛的欧美销售渠道，预计将与公司优势互补，实现协作共赢。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2025-2027年EPS分别为2.01、2.36和2.78元。公司业务现已逐步回归疫情后的常态化、可持续发展轨道，作为国内家用医疗器械龙头，公司内生外延并举，产品线不断丰富，渠道持续开拓，长期空间广阔。根据可比公司2025年平均估值，给予公司2025年24倍PE，对应目标价48.24元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　销售及产品推广不及预期；终端需求下降；渠道开拓不及预期；费用超预期风险。