宁德时代发布2025年半年报，归母净利同比提升超30%。2025H1公司实现营收1789亿元，同比+7.3%；归母净利润305亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272亿元，同比+35.6%。其中Q2实现营收942亿元，环比+11.2%；归母净利165.2亿元，环比+18.3%；扣非归母净利153.7亿元，环比+29.9%。Q2公司销售毛利率/净利率为25.6%/18.6%，环比+1.2/1.0pct。
　　1）量：动力电池领域，根据SNEResearch，今年1-5月全球动力电池装机量401.3GWh，公司装机量152.7GWh，同比+40.6%，市占率达38.1%，同比+0.6pct。储能领域，根据鑫椤资讯数据，2025年1-6月公司储能电池产量位列全球第一。根据公司公告，今年Q1公司实现电池系统销量超120GWh，Q2近150GWh（（同比+30%以上，储能占比约20%）。公司上半年总体产能利用率保持在约90%的较高水平。
　　2）价：根据测算，按照Q1和Q2电池系统出货120/150GWh，且收入端仅考虑电池的情况下，对应Q1和Q2电池平均售价为0.71元/Wh和0.63元/Wh，Q2环降11.0%。当前公司定价模式采取金属价格联动体系，而二季度电池级碳酸锂的均价则从单吨7.48万元下降至6.14万元，因此公司电池系统售价下行为情理之中。
　　3）利：根据测算，按照Q1和Q2电池系统出货120/150GWh，且利润端仅考虑电池的情况，对应Q1和Q2电池单位扣非净利0.099元/Wh和0.102元/Wh，Q2环比+3.9%。尽管售价下行，但单位盈利仍保持稳定。
　　动储新品持续落地，产品差异化优势建立。上半年公司推出了一系列创新产品，其中在乘用车领域，公司发布了第二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新电池等；在商用车领域，上半年公司发布了钠新启驻一体蓄电池及坤势底盘；而在储能领域，公司宣布量产交付587Ah大容量储能专用电芯，并且发布了全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENERStack。
　　乘用车和重卡换电业务推进顺利。截至7月底，公司乘用车换电站已建成400多座，预计可达成全年1000座建站计划；重卡换电站已建成约100座，全年预计建设300座左右。此外，公司与车企客户共同发布了20多款巧克力换电新车型，并与中石化、蔚来、滴滴等上下游企业合作，加速换电生态建设。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利为664.2/801.5/948.7亿元，同增30.9%/20.7%/18.4%。以8月4日收盘价为基准，对应PE 18.3x/15.2x/12.8x。维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。