2025年上半年，全球经济格局呈现显著分化，中国经济延续温和复苏态势但内外需修复节奏分化，政策加力托底与结构调整并行，大类资产则在不确定性中凸显结构性机会。
　　国内经济方面，出口展现较强韧性，依托市场多元化与产品结构升级，出口同比增速保持稳健，但中美关税谈判不确定性及“抢转口”窗口收窄可能加剧三季度下行压力。消费在政策托底下稳步修复，上半年社零同比增长5.0%，家电、通讯等耐用品受益于“以旧换新”政策表现突出，但政策效应边际递减及国补退出或带来短期压力；服务消费回升弹性更强，文娱、旅游等领域表现亮眼，虽与发达经济体仍有较大差距，但中长期潜力显著，其修复深度依赖于居民收入、就业及信心改善。房地产仍处深度调整，开发投资同比下降11.2%，销售回暖有限，政策重心转向土地及商品房收储、城市更新，结构性机会集中于核心城市圈及人口净流入区域。宏观政策协同发力，财政政策积极，货币政策适度宽松，下半年政策将聚焦扩内需、稳地产等领域，“十五五”规划前瞻部署受关注。
　　海外经济呈现分化特征，美国经济未入衰退，通胀回落，美联储维持观望，特朗普政府“对等关税”短期收窄贸易逆差，《大美丽法案》则可能显著推升债务规模；发达经济体增长疲弱，新兴市场相对韧性，全球主要经济体普遍步入降息周期，日本、巴西逆势加息以应对自身经济周期。
　　大类资产中，A股处于上行周期，科技、新消费、创新药等板块形成结构性机会，多数行业估值仍处低位，下半年机会大于风险；港股受益于中资企业赴港上市热度、全球流动性改善及政策支持，表现优异。债券市场短期区间震荡，降准降息空间仍存。黄金因全球避险情绪升温、央行持续购金及美元信用承压，展现强劲中长期配置价值。
　　整体来看，下半年中国经济在政策支撑与结构优化下有望保持稳定，但需应对出口不确定性、房地产调整等挑战；全球经济分化与政策博弈将持续影响资产定价，结构性机会需结合政策导向与市场周期动态把握。
　　风险提示：经济恢复不及预期，稳增长政策不及预期。