本期投资提示：
　　海外社服：美高梅中国2Q25业绩点评
　　美高梅中国2Q25实现净收入87亿港币（同比增长9%，环比增长8%），经调整ebitda 25亿港币（同比增长3%，环比增长6%），创单季度最高历史记录，对比2019年增长72%，业绩超预期，主要由于市占率的提升超预期。管理层在业绩会上提到Q2的市占率16.6%，在博彩公司中环比增幅最高，且逐月提升。博彩收入近期强劲主要受益于高端中场驱动，演唱会带动，越来越多的顾客来获得全新的体验以及优质的产品和服务。美高梅中国在策略上专注高端中场业务，7月业绩维持稳健，暑期前景向好。澳门美高梅的Alpha别墅在7月试营业，有20张博彩桌，预计十一黄金周前正式开业。澳门美高梅新的28间别墅套房7月已全部开放，美狮美高梅63间标准房间改造为套房项目预计1Q26开放。目标价由15.5港币上调至19港币，维持买入评级。
　　海外教育：中国东方教育——新市场开拓进展顺利，盈利改善持续推进
　　中国东方教育发布半年报预喜，公司1H25归母净利润同比增长介于45-50%，对应利润总额4-4.2亿元。大幅好于我们的预期。
　　职业技能培训赛道景气回升。我们预计受高考落榜生数量持续增加，高中毕业生职业技能培训市场将迎来持续景气提升。受21至24年高中持续扩招推动，高中阶段毕业生于该阶段增加了260万人，总毕业人数从21年1196万增长至24年1455万。而同一时期大学招生增长停滞，4年间仅扩招了32万人（从21年的1036万人增长至24年的1069万人）。我们预计高考落榜生规模从21年119万人增长至24年的386万人。越来越多的高中毕业生进入劳动力市场，将推动职业技能培训赛道景气提升。
　　开发新专业把握招生新增量。公司是全国布局职教龙头，专注青年人群的烹饪、汽修、电脑、美业职业技能培训。公司市场化导向的专业设置，模块化的教学，将迅速把握高中毕业生职业技能培训需求。年初以来公司推出适合该类人群的15个月培训专业，帮助高中毕业生迅速掌握职业技能，并以此就业。我们预计该专业所在1-2年课程培训体系上半年招生人数增长约81%。同时公司聚焦核心专业，强调自身在烹饪、汽修、美业、电脑等领域的技能培训优势，守住初中毕业生长学制职业技能培训市场。我们预计今年3年长学制新招生将扭转下滑趋势，实现约3.9%的同比增长。由于15个月专业收费远高于公司平均学费，我们预计25年收入增长将加速至9.6%，较24年提升6.2个百分点。
　　延续精细化管理提升经营效益。25年公司将延续24年精益化管理经营思路，通过协调各学校间的招生，推动学校产能利用率提升。同时优化营销投放效率，控制营销费用增长。公司目前不再扩充除欧曼谛美业以外的其他专业的学校数量。希望通过招生增长，提升校园利用率。我们预计产能利用率将从24年的72.7%提升2.6个百分点至75.3%。由于高中毕业生规模庞大，我们预计招生难度由此下降，从而利好公司控制营销费用投放。我们预计营销费率从24年的23.7%下降1.5个百分点至22.1%。我们预计公司利润率有望于25财年继续同比扩张约3.7个百分点至16.4%。未来随着产能利用率提升带动毛利率扩张，增量高中毕业生市场挖掘优化营销费用，我们预计净利率将持续提升至27年的21.1%（同历史高点仍有1.9个百分点的提升空间）。
　　海外医药：国家育儿补贴方案公布，恒瑞与GSK达成125亿美元许可协议风险提示
　　风险提示：收入不及预期，行业竞争加剧降低利润率。K12教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。