深耕智能终端ODM，“1+2+X”战略稳步推进
　　龙旗科技深耕智能终端ODM行业20余年，自功能机IDH起步，后建设生产基地逐步升级为ODM模式，且下游领域从智能手机不断横向拓宽至其他消费电子品牌。凭借消费电子精密加工工艺的积累以及客户的不断突破与深耕，公司稳步推进“1+2+X”战略，以智能手机为基石，基于消费电子底层精密制造加工能力，将下游拓展至平板电脑与智能穿戴，此外AIPC、AI眼镜、汽车电子等其他新兴业务均顺利拓展。根据公司股权激励规划指引，2025~2028年公司能实现营收年均增速约10%，归母净利润年均增速约20%，智能终端平台型龙头进入新的发展周期。
　　ODM行业格局稳固，AI推动新品落地
　　从需求侧看，AI为智能终端带来创新活力。AI手机、AIPC均为优质的AI端侧载体，是人机交互的革命式升级。AI端侧产品硬件端需要通过高通、AMD、英特尔等核心处理器平台的认证，同时更注重散热、续航等环节的设计，提高ODM行业技术门槛与附加值。除传统消费电子产品外，AI眼镜作为新的AI端侧载体已呈现爆发趋势，国内厂商逐步跟进Meta未来销量空间广阔。从格局来看，ODM三大龙头份额稳中有增，龙头优势凸显。未来智能终端行业品类更加多元，成本管控更加敏感，ODM渗透率以及ODM龙头厂商的份额都将逐步提升。从价值量看，ODM行业毛利率受上游原材料价格波动影响较大，2024年上游原材料价格上涨导致整个行业毛利率受损，但自24Q4开始原材料价格企稳，行业毛利率开始复苏，25Q1延续回升态势。展望ODM行业未来，短期毛利率的修复改善ODM厂商利润率，长期AI推动智能终端需求百花齐放，龙头凭借规模优势核心受益。
　　ODM平台型龙头，新赛道打开新空间
　　龙旗科技在手机市场围绕小米、三星等大客户，凭借更积极的策略份额提升迅速，2024年成为全球第一大手机ODM厂商，且毛利率自2024年历史底部修复空间较大，主业盈利能力回暖为公司贡献弹性。此外在新兴赛道，AI眼镜领域凭借在XR市场的多年积累以及与陆逊梯卡和全球头部互联网厂商的深度合作，截至2024年公司为头部客户生产的智能眼镜累计出货超过200万副，在AI眼镜发展热潮中公司占据卡位优势；AIPC领域台企ODM基于关税对成本的影响考量，产能从大陆逐渐向东南亚迁移，国产PC品牌供应链出现空缺为公司导入提供契机。2024年公司交付荣耀AIPC，同时与机械革命合作，未来国内客户资源有望进一步拓宽；汽车电子领域公司生产智控屏与无线充电等产品，在海内外客户进展顺利。鉴于公司主业格局稳固，毛利率触底回升，新兴赛道伴随大客户占据卡位优势增速显著，预计公司2025~2027年实现6.54、9.32、13.00亿元，同比增速分别为30.4%、42.6%、39.5%，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费电子行业需求不及预期；
　　2、地缘政治风险；
　　3、新产品研发不及预期；
　　4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。