汽车微电机+清洗系统领先企业，全球化稳步推进。恒帅股份产品主要覆盖车用电机技术、流体技术相关领域。2024年，公司实现营收9.6亿元，同比增长4.21%，2020-2024年CAGR达29.6%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长5.75%。2020-2024年CAGR达34.2%；实现毛利率34.79%，同比下滑1.5pct，实现净利率22.21%，同比提升0.3pct，三费合计降低0.48pct。
　　汽车电动化提速，公司微电机需求增长。中高端新能源汽车的微电机单车平均用量显著高于燃油车，根据QYResearch预测，2031年全球汽车微电机市场规模达204亿美元。公司汽车相关产品主要集中于“四门两盖”的汽车车身领域，并已在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的产品拓展，未来有望在更多的应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。
　　汽车智能化趋势明显，公司ADAS清洗系统进展顺利。据Canalys预计，2025年中国市场L2级别及以上汽车渗透率将达62%，随着智驾渗透率提升，传感器用量也将随之提升，清洗点位数量增加，给汽车清洗系统带来更多增量。公司前瞻布局ADAS主动感知清洗系统，当前已取得批量业务定点。
　　前瞻布局谐波磁场电机，进军人形机器人电机赛道可期。我们预计2027年人形机器人电机市场空间达583亿元。公司谐波磁场电机已进入产业化拓展阶段，未来有望涉足人形机器人领域。公司还向产业链上游延伸，布局磁性材料，进一步加强公司的技术纵深和成本护城河。
　　投资建议：受益于汽车电动化、智能化，公司汽车业务稳健增长；公司技术实力强劲，人形机器人电机有望带来较大业绩增量。我们预计2025-2027年实现归母净利润2.39、2.94、3.89亿元，同比分别增长11.8%、23.0%、32.4%，对应PE估值为37.2、30.2、22.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车电动化、智能化不及预期；上游原材料波动；新产品开发不及预期；汇率波动；国际贸易摩擦加剧。