事件：飞龙股份发布2025年半年度报告。(1)25H1：营业收入21.62亿元，同比减少8.67%；归母净利润2.10亿元，同比增长14.49%；扣非归母净利润2.18亿元，同比增长24.65%；EPS为0.37元/股，同比增长15.63%。(2)25Q2：营业收入10.52亿元，同比减少6.61%；归母净利润0.88亿元，同比增长35.48%；扣非归母净利润0.95亿元，同比增长46.12%；EPS为0.15元/股，同比增长36.4%。
　　25H1：营收短期承压，利润稳步增长
　　（1）营收端：公司25H1营业收入21.62亿元，同比减少8.67%，主要因：1）海外部分客户部分项目生命周期到期，新项目尚在起量；2）受美国关税政策影响，3、4月份海外市场订单出现短期减少；3）新能源汽车行业价格战加剧，上下游供应商普遍面临降价压力。
　　（2）利润端：公司25H1归母/扣非归母净利润2.10/2.18亿元，同比增长14.49%/24.65%。公司利润增长主要因：1）原材料价格相对平稳；2）产品结构优化；3）内外部管理加强，降本增效，企业整体盈利能力得到提升。
　　IDC液冷已获订单、提供全系列解决方案，液冷有望持续贡献营收
　　（1）服务器液冷与多家行业领先企业合作，IDC液冷已获订单。公司已在服务器液冷领域与申菱环境、英维克、广运、维谛等企业建立了紧密合作关系，电子水泵已送样台达电子，产品测试结果良好；搭载公司水泵的设备已送终端客户进一步验证。目前已获中国台湾地区两家知名企业的大功率数据中心专用电子水泵订单，产品终端涵盖国际领先云服务提供商。
　　（2）核心产品提供全系列解决方案，液冷业务已进入批量供货阶段。2025年7月16日公司成立子公司航逸科技，聚焦IDC液冷循环泵核心产品，提供覆盖16W-22kW功率范围的全系列解决方案，包括模块化侧挂式（Side Car）、机架内（In Rack）及行级（In Row）冷板液冷泵。目前公司液冷业务已进入逐步批量供货阶段，25H1液冷业务营收同比增长12%，随公司液冷领域产品逐步上量，液冷业务有望为公司持续贡献营收。
　　人形机器人业务：“核心零部件延伸+液冷布局”双线并行布局打开成长空间
　　（1）中报首提人形机器人，“核心零部件延伸+液冷布局”双线并行布局。公司中报首提人形机器人，将机器人业务定位为未来发展战略的重要方向。公司双线并行布局机器人业务，一方面，供应人形核心零部件、延伸至关节模组；另一方面，针对人形关节等部位的液冷散热需求，布局人形液冷市场。
　　（2）公司有望凭借客户基础与热管理技术积累切入人形机器人产业链。目前主机厂纷纷布局人形本体研发，公司与小鹏、奇瑞、小米等均有合作，已与部分整车客户展开机器人领域产品的合作研发，有望凭借客户基础与热管理技术积累卡位人形产业链。
　　汽车业务：集成模块产品已部分量产，订单增长有望驱动25H2经营好转公司车端业务向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级，目前公司集成模块产品部分客户项目已经量产，主要客户包括奇瑞、南京汽车、理想、吉利、岚图、上汽等。2025年7月26日，公司披露其成为上汽乘用车热管理集成模块供应商，生命周期内预计销售收入超4亿元。集成模块订单未来有望持续增厚公司业绩。
　　盈利预测与估值：
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为56、68、80亿元，同比增速分别为19%、21%、18%，CAGR为19%；归母净利润分别为4.5、5.8、7.1亿元，同比增速分别为36%、29%、22%，CAGR为29%，对应PE分别为22X、17X、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、机器人进展不及预期等。