公司公布上半年业绩：25H1公司实现收入/归母净利98.2/10.1亿元，同比-11.6%/-59.3%，归母净利符合业绩预告（同比-55%~65%），业绩同比下滑主要系浮法玻璃价格同比下降、信义光能投资收益下滑、以及资产减值损失增加。我们认为公司作为浮法玻璃龙头，具备规模和成本优势，且汽车玻璃等多元化布局有望助力公司中长期发展，维持“买入”。
　　浮法玻璃量价承压，汽车玻璃收入和毛利率同比提升
　　25H1公司浮法玻璃/汽车玻璃/建筑玻璃收入53.8/33.2/11.2亿元，同比-16.4%/+10.6%/-22.3%；毛利率为17.8%/54.5%/29.7%，同比-10.5/+4.9/+1.3pct，浮法玻璃量价齐跌导致收入和毛利率均同比下滑，而由于成本端改善，汽车玻璃和建筑玻璃毛利率同比有所提升。考虑浮法玻璃价格同比仍处在下滑趋势，预计25H2公司浮法玻璃毛利率同比或继续承压，但高毛利率的汽车玻璃收入占比提升有望带动公司盈利能力改善。
　　期间费用率同比+2.9pct，资产处置/减值损失影响利润
　　25H1公司期间费用率18.5%，同比+2.9pct，其中销售/管理/财务费用率6.7%/11.3%/0.5%，同比+1.7/+1.6/-0.3pct，期间费用率上升主要系收入下滑，财务费用率下降主要系银行借款利息减少。25H1公司资产处置/减值损失1.2/1.0亿元，同比增加1.1/1.0亿元，主要系海南部分浮法玻璃产线停产。25H1公司经营性净现金流15.7亿元，同比-20.0%，主要系收入下滑。截至25H1公司资产负债率28.5%，同比-1.3pct，我们认为公司整体资产状况维持相对稳定健康，在行业下行周期或更具有抗风险能力。
　　浮法玻璃价格同比延续下滑趋势，期待供给端进一步收缩
　　据卓创资讯，截至7月27日国内5mm浮法玻璃均价66元/重箱，月环比+3.0%，年同比-15.4%，价格环比有所企稳回升，但同比仍处低位，我们预计玻璃企业盈利压力或仍较大，而公司具备规模和成本优势，盈利能力或更具有韧性。供给端，截至7月27日国内浮法玻璃日熔量15.8万吨，同比-7.7%，而据国家统计局，25H1地产销售/竣工面积同比-3.5%/-14.8%，需求端仍承压的背景下期待25H2出现更多供给端的收缩。
　　盈利预测与估值
　　考虑浮法玻璃价格同比延续下滑趋势，我们下调公司浮法玻璃销售均价假设，预计公司25-27年EPS为0.51/0.62/0.74元（前值0.72/0.83/0.93元，下调29%/25%/21%）。考虑当前浮法玻璃行业承压，但公司仍具备规模和成本优势，我们更关注25H2供给端变化对26年价格的影响以及公司汽车玻璃的持续增长，将估值年份切换至26年，给予公司26年14xPE，与2021年以来均值12.4xPE相比溢价13%，以此反映高毛利率的汽车玻璃收入占比提升（由21年18%提升至25H1的34%）对公司产品结构带来的改善，目标价9.54港币（前值9.60港币，基于25年12xPE），维持“买入”。
　　风险提示：需求降幅预期，产能退出慢于预期。