工信部印发《2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单的通知》，要求各地工业和信息化主管部门抓紧组织实施，于2025年9月30日前将监察结果报送至工业和信息化部（节能与综合利用司），涉及41家硅料企业。在工业节能监察过程中，要贯彻落实《国务院办公厅关于严格规范涉企行政检查的意见》，进一步规范工业节能监察程序措施，切实减轻企业负担。我们认为能耗指标或为产能出清重要抓手，后续可能对存量及新增产能实行管控，与产能收储协同推进，驱动落后产能有序退出。本次光伏“反内卷”主要通过落后产能有序退出与治理企业无序竞争同步推进，驱动产业链价格回归合理水平，重点关注硅料环节。
　　能耗管控+产能收储多措并举，或推动落后产能有序退出
　　1）能耗管控：上周CPIA大同研讨会上，多晶硅材料制备技术国家工程实验室主任严大洲表示，正在推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准，我们认为主要侧重于限制新建产能；本次工信部印发多晶硅专项节能监察任务清单，包括主要硅料企业，后续或对存量产能能耗实行管控。2）产能收储：我们推测主要方式或为头部硅料企业成立合资公司收购落后产能，由于涉及企业较多、资金量较大，相关工作处于有序推进阶段。
　　治理企业无序竞争，或驱动价格恢复至合理水平
　　顶层“反内卷”意愿明确，根据2025年6月修订的《反不正当竞争法》，平台经营者不得强制或者变相强制平台内经营者按照其定价规则，以低于成本的价格销售商品，扰乱市场竞争秩序。国家发改委亦表示将依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范招标投标，加强对中标结果的公平性审查。根据硅业分会，本周N型复投料/颗粒硅均价4.71/4.43万元/吨，环比+0.64%/+0.68%，我们预计已修复至头部企业全成本线以上。
　　重点关注硅料环节
　　我们认为光伏“反内卷”主要通过落后产能有序退出与治理企业无序竞争同步推进，或驱动产业链价格回归合理水平。硅料作为供给侧改革主要抓手，建议关注协鑫科技，产业链公司包括通威股份、大全能源等。其次关注估值处于低位，盈利弹性较大的标的，产业链公司包括双良节能、弘元绿能等。此外关注新技术进展，关注BC产业链、以银代铜及钨丝金刚线，产业链公司包括聚和材料、帝科股份、博迁新材、美畅股份等。
　　风险提示：供给侧政策不及预期，光伏需求不及预期，海外贸易壁垒风险加剧等。