投资要点：
　　市场表现：上周发达市场表现更优。股市方面，MSCI全球+1.3%，其中MSCI发达+1.4%、MSCI新兴+0.7%。债市方面，日本10Y国债利率大幅上升。大宗方面，铜价涨幅居前。汇率方面，美元贬，英镑升，日元升，人民币升。分板块看，上周港股能源材料板块涨幅领先，欧美医药板块在财报季表现强势。
　　交投情绪：上周港股、欧股、日韩股市成交回暖，美股成交走弱。从成交量/成交额看，上周恒指、欧洲Stoxx50、日经、韩国KOSPI200成交放量，标普500成交下降。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史高位，美股投资者情绪下降、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、欧股波动率上升，美股、日股波动率下降。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周提升。
　　盈利预期：上周港股日常消费盈利预期出现上修。横向对比来看，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2215下修至2210。2）美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期维持265。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从338下修至337。
　　经济预期：上周全球经济预期分化。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数下降，主要受关税抬升通胀预期、美欧关税谈判波折、美联储降息时点不确定性仍高等影响；欧洲经济意外指数下降，或受经济数据偏强影响；中国经济意外指数下降，或受政策预期转弱、部分经济数据偏弱等影响。
　　资金流动：上周全球宏观流动性边际转紧。从央行政策利率看，美联储7月议息会议将于7月29日-7月30日召开。截至7/25，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息1.75次、较前周下降。上周美元流动性变化不大。全球微观流动性上，5月资金主要流向欧洲、印度；上周外资流入港股，南向资金延续流入港股。
　　风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。