业务领域横向延展，数据中心液冷成为增长引擎
　　公司起家于工业特种领域专业空调，逐步向数据中心、储能热泵拓展，历经二十余年发展，已形成数据服务、工业工艺、专业特种、高端公建四大领域布局，业务领域、产品类别及客户覆盖全面。
　　2018-2022年公司营收及归母年复合增速分别为19%和13%，2023年利润有所承压，2024年公司收入及归母净利润同比增速分别为20%及10%，其中数据服务收入占比由23年的35%快速提升至51%，已成为收入增长的主要动力来源。预计随着数据中心持续高景气以及工业特种领域需求修复，公司收入及利润有望加速增长。
　　公司未来将构建“一体两翼”战略布局——以“数字能环垂直一体解决方案”为战略主轴，构建全价值链集成解决能力；以“ICT智算和新能源温控”和“专业特种环控”为支撑的“两翼”，致力于2030年全集团实现百亿营收。
　　订单高增长，新产能释放有望带动盈利能力提升
　　24年公司数据服务板块新增订单同比增长约95%，随着数据中心需求旺盛，后续订单有望持续增长。25年6月公司高州核电特种空调制造基地投产，经营规划到2027年实现收入超10亿元，到2030年实现收入超20亿，并带动一批本地上下游供应链共同发展；7月新的以液冷为主要产品方向的现代化制造基地正式投产，规划用三年时间实现ICT和储能领域50亿元的营收目标。两个新生产基地有望承接更多订单，并提高生产制造效率，实现更高利润水平。
　　AI驱动数据中心驱动液冷爆发，市场空间广阔
　　海外国内共振，液冷有望加速进入放量周期。国内互联网资本开支高增，有望进入AI应用驱动算力投入的正反馈循环，温控冷却环节将受益。海外英伟达GB200机柜标配液冷，国内国产算力加速发展叠加数据中心PUE管控趋严，液冷渗透率有望加速提升，重塑竞争格局利好第一梯队温控厂商。
　　公司液冷收入高增，绑定大客户深度受益。公司深耕数据中心温控，产品包括精密空调、液冷温控系统等，24年公司数据服务板块营收同比增长约75.4%，其中液冷产品营收约为23年的2.9倍。华为为公司数据服务板块主要客户，除此之外与字节、腾讯、阿里、百度等互联网厂商、秦淮数据、世纪互联、润泽科技等IDC厂商、超聚变、浪潮等服务器厂商均形成深入合作，有望领先受益于AI浪潮。同时，海外业务是未来数据服务板块的重要增长点，公司正重点拓展东南亚地区的马来西亚、新加坡、印尼、泰国等国家的数据中心业务，尤其AI智算中心的建设，预期逐步加速。
　　电力市场机会多点开花：水电/可控核聚变/特高压输电
　　电力系统加速建设，公司有望深度受益。24年共有3项特高压工程正式开工，预计2025年电网投资将首次超过6500亿元，带动换流站阀厅专用空调市场规模提升，公司累积服务的风电和直流输电项目近50个，电力领域项目经验丰富，或将享受特高压建设高峰带来的红利。
　　受益于雅鲁藏布江水电开发项目建设。公司在水电空调领域市场占有率较高，产品技术领先，客户认可度高，产品已广泛应用于包括三峡、白鹤滩、溪洛渡、乌东德、向家坝、龙滩、糯扎渡等大型水电项目，高度重视并将积极参与雅鲁藏布江水电开发，有望贡献公司未来几年增量来源
　　核电特种空调需求增长，可控核聚变已有布局。22年和23年均有10台核电机组获得核准，24年8月核准11台机组，预计总投资至少2200亿元，25年4月再次核准10台机组，预计总投资超2000亿元，从核准到建成周期均约为五年，同时公司已有可控核聚变相关产品及业务布局。24年全国民航固定资产投资金额达1350亿元，创历史新高且连续五年超过千亿。核电、机场等特种领域对空调设备安全可靠性要求严格，产品及客户壁垒高，公司有望持续受益。
　　盈利预测与估值
　　公司积极研发数据中心液冷产品，在手订单充裕，新生产基地投产，供货华为及字节、阿里、腾讯等头部互联网厂商，有望充分受益于AI浪潮；特高压、水电、核电等工业特种领域高景气，共同贡献公司业绩增长动力。预计25-27年公司实现营收41.58/55.20/68.86亿元，YOY分别37.9%/32.8%/24.7%，归母净利润分别2.81/3.85/5.18亿元，YOY分别143.8%/36.5%/34.8%，对应PE分别38/28/21倍（截至25年7月25日收盘价），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业发展不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧超预期的风险；公司业务及客户拓展不及预期等风险