投资要点：
　　发布2025股票激励计划草案：7月22日，仟源医药发布2025限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予的限制性股票数量总计不超过915万股，占当前公司股本总额的3.68%，其中首次授予795万股，预留120万股。首次授予的激励对象总人数为171人，授予价格为每股5.60元。
　　激励目标2026~2027年利润增速有望超过36%：本次股票激励计划考核年度为2025~2027年，公司层面考核指标为2025~2027年公司营收增速以2024年为基数不低于8.57%/18.02%/27.57%，或者当年扣非净利润较2024年增速不低于25.43%/71.04%/133.96%。根据目标测算，如需完全达成激励考核要求，公司2025~2027年营收应不低于9.20/10.00/10.81亿元，或者同期扣非归母应不低于0.31/0.43/0.58亿元。假设公司于2025年8月进行授予，本次激励计划摊销总费用为4,340.7万元，其中2025~2028年摊销费用分别为1,058.05/2,170.35/841.01/271.29万元。
　　伐尼克兰25Q1保持高速放量：根据米内数据显示，公司重磅戒烟药伐尼克兰25Q1仍在加速放量，25Q1公司伐尼克兰片全渠道销售额为1,757万元，市占率达到59.5%，其中城市药店端为1,308万元，市占率超过80%。预计伐尼克兰全年有望保持一季度高速放量趋势为公司贡献收入。
　　维持“买入”评级：公司核心产品戒烟药持续高速放量业绩兑现，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025~2027年实现归母净利润分别为0.91、1.35、1.75亿元，对应同比增速114.7%/48.6%/30.3%，对应PE分别为31/21/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：戒烟药销售不及预期，集采降价风险。