事件：公司公告2025年中报，25H1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为107.37/23.75/22.70亿元，同比+36.37%/+37.22%/+33.02%。Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为58.89/13.95/13.12亿元，同比+34.10%/+30.75%/+21.17%。同时，公司拟每10股派发现金红利25元（含税），中期派发现金红利13亿元，分红率为55%。
　　 Q2收入快增，大单品动销出色，电解质水增长亮眼。25H1东鹏特饮收入83.61亿元，同比+ 21.9%，其中Q2收入44.60亿元，同比+ 18.8%，主业延续强劲增长势头，全国化布局顺利推进。25H1补水啦收入14.93亿元，同比+ 213.7%，收入占比由去年同期的6.05%提升至13.91%，二季度补水啦月均动销环比提速，公司推出380ml“小补水”系列精准覆盖学校、家庭、会议及聚餐等多类场景。25H1其他饮料收入8.77亿元，同比+66.24%，其中新品果之茶凭借大包装、高性价比及一元乐享促销活动，动销持续攀升，东鹏大咖、海岛椰等产品终端动销表现良好。
　　大本营市场稳健增长，全国化布局持续推进。25H1广东区域收入25.46亿元，同比+20.61%，收入占比23.72%；全国区域（不含广东区域及线上直营渠道）收入66.42亿元，同比+41.54%，收入占比61.90%，收入占比同比+2.21pct。25H1末全国经销商数量3279家，全国端网点超过420万家，同比增长17%，累计不重复触达终端消费者超2.5亿。公司经销商结构大幅优化，25Q2平均单体规模同比提升21%。
　　 25H1成本红利下毛利率提升，费投增加致盈利能力略有承压。25H1毛利率45.15%，同比+0.55pct，主要系原材料成本改善。25H1销售/管理/研发/财务费用率为15.66%/2.41%/0.31%/-0.60%，同比+0.10/-0.05/-0.07/+0.73pct，其中Q2销售/管理/研发/财务费用率为同比+0.50/+0.29/-0.15/+0.57pct，销售费用率提升系公司加大广告支出和冰柜投入、销售人员数量也有增长。综合上述因素，25H1扣非归母净利率21.15%，同比-0.53pct；其中Q2扣非归母净利率22.27%，同比-2.38pct。
　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计2025-2027年营业收入分别为205.12/252.33/297.99亿元，同比增长29.5%/23.0%/18.1%，归母净利润分别为44.19/55.53/67.13亿元，同比增长32.8%/25.7%/20.9%，EPS为8.50/10.68/12.91元，对应2025年7月25日收盘价，PE为35.3/28.1/23.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。