事件描述
　　（1）根据百川盈孚，截至2025.7.22，TDI市场价格16250元/吨，相比2025.4.24当日价格已上涨5969元/吨（+58.1%），价格涨幅明显。（2）公司资本开支放缓，现金流或将改善。
　　事件评论
　　全球TDI供给大幅收缩，“反内卷”下价格抬升明显。根据百川盈孚统计，北方大厂福建36万吨/年TDI装置于2025年6月5日开始停产检修，重启时间待定；新疆工厂20万吨/年装置于7月15日开始检修，预计检修35日左右；甘肃TDI装置12万吨/年因锅炉问题提前安排检修计划，预计7月底停车，约10-15天；烟台TDI工厂30万吨/年预计8月20日前后停车检修45天；德国科思创因7月12日火灾影响，导致多马根TDI生产线30万吨/年暂停，复产时间未知；万华化学发布公告，子公司匈牙利宝思德化学公司MDI（40万吨/年）、TDI（25万吨/年）等一体化装置及相关配套装置将于2025年7月23日开始陆续停产检修，预计检修30天左右。上述产能合计达到153万吨/年，全球产能占比超40%，供给端的缺失，叠加在“反内卷”政策引导下，工厂挺涨意愿强烈，市场报盘快速上行，工厂库存也处于去化通道（2025.4.25到2025.7.18，工厂库存由1.55万吨下降至1.21万吨）。
　　MDI具备上涨潜力，石化盈利处于修复通道。MDI价差2025Q3（截至2025.7.23）环比-3.5%，TDI环比+22.9%，聚醚环比+2.6%，石化C3/C4综合价差环比+6.7%，C2综合价差环比+19.7%。即将进入“金九银十”行业旺季，MDI价格有望迎来需求和供给共振催化，行业格局良好，预计趋势向上。石化业务公司拟采用增资扩股方式引进拥有丰富LPG资源的境外化工企业作为战略投资者，保证原料长期稳定供应，公司年产100万吨乙烯正在进行技术改造，将由丙烷进料调整为乙烷进料，预期将于2025年末建设完成，公司二期年产120万吨乙烯装置已经投产正常运行，原料为石脑油和乙烷，公司在乙烷原料-乙烷船-乙烯项目构建产业链一体化优势，将显著增强石化部门的α优势。
　　精细化学品及新材料持续扩张。公司持续突破精细化学品、高端化工新材料等关键技术，自主研发的POE装置一次性开车成功，打破国外垄断；VA全产业链成功开车，正式进军营养健康领域；柠檬醛、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等装置一次性开车成功，运行情况良好；膜材料、水性材料等不断推陈出新，成功进入多家行业头部客户。
　　资本开支放缓，公司有望迎来现金流改善。公司2023年实际完成投资额416.4亿元，2024年实际投资额401.5亿元，特别是大型石化项目的投资拉高整体投资规模，截至2025Q1，公司资产负债率为66.15%。2025年公司计划投资252.4亿元，整体投资规模有明显缩减，随着经营业绩的稳健释放，公司或将迎来现金流的持续改善。公司采取“聚焦”“经营”的战略，夯实优势的稳健投资，促进公司冬去春来，持续向好。
　　维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，公司经营质量有望持续改善。预计公司2025-2027年归属净利润分别为132.0、173.9、190.5亿元。
　　风险提示
　　1、下游需求恢复不及预期；
　　2、新项目进度低于预期。