公司发布半年报，1H25实现营收15.94亿元（yoy：+19.51%）；归母净利1.17亿元（yoy：+3.43%）；扣非归母净利润1.14亿元（yoy：+8.12%）。其中2Q25公司实现营收8.63亿元（yoy：+17.63%，qoq：+17.94%），创单季度营收历史新高。归母净利润0.56亿元（yoy：-14.54%，qoq：-9.63%），扣非归母净利润0.54亿元（yoy：-16.20%，qoq：-9.74%）。上半年公司营收/归母净利润均创同期历史新高，高端产品占比提升带来结构性优化，公司规模效应亦开始显现。但2Q25由于对等关税的影响使得价格短期承压，叠加红黄项目产量较小而成本费用未有效摊薄，单季度毛利率同环比下降3.20/3.25pct至12.27%，从而导致归母净利润同环比亦下降。我们认为公司经营情况正逐步向好，随着新项目产能陆续释放毛利率有望改善，维持“买入”评级。
　　1H25回顾：营收增长稳步进行，全流程精细化管理成效显著
　　分产品来看，LED芯片及外延片上半年实现营收6.58亿元（yoy：-3.44%），对应毛利率26.15%（yoy：+0.65pct），其他（资产回收/利用收入）类营收9.36亿元（yoy：+43.47%），对应毛利率5.05%（yoy：+1.83pct）。同时，公司高端产品增量，优质客户扩展，境外业务收入同比增长42.26%。产能方面，公司LED芯片（折算为2寸）1H25产能达1210.4万片（yoy：+3.54%），在建产能410万片，产能利用率达96.60%。公司坚持涵盖经营全流程的精细化管理模式，加强技术自主创新和成本费用管控，上半年研发费用0.64亿元（yoy：+5.87%），研发费用率同比下降0.51pct至4.01%。
　　2H25：募投项目快速实施，正式转型为全色系LED芯片供应商
　　根据公司半年报披露，聚灿光电募投项目“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”逐步实施，产能迅速扩张。25年上半年公司月产能10万片的生产设备基本到货，部分工序设备处在调试阶段，产能正处于快速爬坡期，预计在下半年实现10万片全部达产。该项目全部达产后，预计将为公司带来年均超6亿元的营业收入增长。募投项目“Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项目”同时推进，Mini直显、车用照明、背光等高端高价产品陆续推出，公司产品矩阵将全面覆盖照明、背光、显示三大核心应用领域，公司将实现从单色系向全色系LED芯片供应商的战略转型。
　　投资建议:目标价15.3元，维持“买入”评级
　　我们看好公司作为国内领先的LED芯片企业将持续受益需求回暖和产能释放，维持25/26/27年营收预测分别为31.41/35.18/39.22亿元，参考可比公司2.0倍25PS，考虑公司已处于行业龙头地位，MiniLED产能不断扩大，规模效应不断显现，给予3.3倍25PS，维持目标价15.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，产能释放不及预期，研发进展不及预期。