复锐医疗科技：能量源医美设备为基，迈向美业多品类。公司2013年以收购飞顿为起点，在能量源医美业务的基础上，借助复星集团的全球化布局能力，不断丰富业务类型，逐步拓展到医美注射产品、牙科、个人护理等领域，通过市场拓展与并购整合，逐渐构建起多元化的美丽健康生态系统，在全球医美市场的影响力和市场地位日益提升。
　　能量源医美设备：多管线多区域全面布局，强研发强渠道赋能成长。2022年全球能量源医美器械销售规模已达57亿美元，预计2023-2030年CAGR为13.8%；其中北美为全球主要市场，2022年规模占全球35.4%；亚太市场则具有更高的预期市场增速，预计2023-2030年复合增速达15.6%。
　　公司从产品、渠道和研发三方面发力实现全球业务的稳步增长：1）产品：公司设备覆盖激光、强脉冲光、射频、超声、等离子和冲击波等多种能量源，多形态产品和手具为机构和消费者提供面部紧致和嫩肤、身体塑形及脱毛等全方位美容需求。2）渠道：公司通过经销+直营相结合的方式快速打开全球市场，逐步搭建完善的销售网络，截至2024年已覆盖超110个国家和地区。公司近年来制定了经销转直营的长期战略，有望通过深耕当地市场实现产品售价、整体业绩和盈利能力的显著优化。3）研发：公司持续加大研发投入，保持每年推出2-3款新品，每款新品均在技术层面进行显著升级改善，不断优化产品竞争力和保持行业优势地位。
　　长效肉毒素：长效肉毒优势明显，有望快速打开市场。中国肉毒素渗透率相对国际市场仍有显著提升空间，伴随政策完善、消费教育深入、产品技术迭代以及渠道下沉，行业有望加速发展阶段。长效肉毒达希斐中位维持时间达到6个月，最长可达9个月，精准解决消费者频繁注射肉毒的困扰，且高端定位为下游医美机构优化客户结构和带动高附加值服务，有望快速获得市场认可。
　　投资建议：公司能量源业务短期受到北美高利率环境和亚太等市场战略调整的影响，随外部环境改善和内部战略调整得当，主业将恢复稳健增长。此外长效肉毒达希斐有望在25-26年上市销售，显著长效优势叠加高端定位或将快速获得B端和C端市场认可。预计公司2025-2027年营收分别为3.95/4.68/5.30亿美元，归母净利润分别为0.31/0.45/0.57亿美元，对应PE分别为10/7/6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费表现不及预期；地缘政治冲突；新品表现不达预期；业绩预测和估值判断不及预期。