安宁股份7月21日公告，完成以65.1亿元现金收购经质矿产100%股权。经质矿产的主要资产为会理县小黑菁经质铁矿采矿权，保有矿石资源量1.13亿吨，伴生TiO2量1066万吨。我们认为，公司合并经质矿产后，将进一步增强公司在钛矿领域的规模优势地位，维持“增持”评级。
　　公司购买经质矿产全部股权，标的公司拥有优质钛铁矿资源
　　据安宁股份7月21日公告，公司完成以65.1亿元现金收购经质矿产（以下也称“标的公司”）及旗下全资子公司立宇矿业、鸿鑫工贸100%股权。标的公司主要资产为会理县小黑菁经质铁矿采矿权，保有矿石资源量1.13亿吨，伴生TiO2量1066万吨。据评估报告，矿区铁含量15-46%，TiO2含量6.4-17.4%，铁钛比值2.13，较攀枝花、白马、太和、路枯略低，表明矿石中TiO2较高，资源禀赋较优。标的公司当前已取得260万吨/年工业铁矿采矿权，并已于25年4月申请新增240万吨/年低品位铁矿石采矿权。
　　协同开采方案推进中，公司钛铁矿产能规模优势巩固
　　据重大资产购买报告书（草案），安宁股份的潘家田铁矿与标的公司小黑菁铁矿属于一条矿脉，合并完成后，将制定协同开采方案，最大程度利用矿区内资源，减少边界区域矿石的浪费。此外，标的公司下属立宇矿业拥有640万吨/年铁选矿厂，鸿鑫工贸拥有760万吨/年钛选矿厂，可充分利用已有设备，加快标的公司复工复产。据公司24年报，截止24年末公司保有矿石量2.5亿吨，伴生TiO2量2201万吨，TiO2品味12%，并于24全年共生产钛精矿/61%钒钛铁精矿45/107万吨。公司完成经质矿产收购后，保有矿石资源量将提升45%，钛铁矿规模优势有望进一步巩固。
　　钛矿价格有所回落，优质资源禀赋或支撑公司盈利中枢
　　据百川盈孚，7月21日钛精矿市场均价1715元/吨，较年初/4月初-13%/-17%，在国内钛白粉需求偏弱影响下，原材料钛矿价格有所回落。长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素影响，钛矿供给格局较为良好，公司拥有优质钛铁矿资源禀赋，或支撑公司盈利中枢。
　　盈利预测与估值
　　暂不考虑经质矿产合并影响，我们维持此前预测，预计公司25-27年归母净利润为10.3/12.0/12.9亿元，同比增速+20.4%/+17.1%/+7.6%，对应EPS为2.17/2.54/2.74元。参考可比公司25年Wind一致预期平均12xPE，考虑公司作为钛矿领域头部企业，掌握稀缺资源禀赋，给予公司25年17xPE，目标价36.89元（前值为32.55元，对应25年15xPE vs可比公司10xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷；新项目投产进度不达预期。