最近，资本市场风险偏好延续积极，风险资产价格普遍收涨。海外，美国的关税与特朗普的内斗对资本市场的影响日渐平淡，地缘的动荡与冲突虽层出不穷但却难起波澜。美国通胀数据开始反应关税的冲击，但核心CPI的涨幅不及预期因而对美联储降息预期的扰动不甚明显。全球主要股市震荡反复多数收涨，BDI指数连续大涨，美元小幅反弹，非美货币整体承压，大宗商品涨跌互现；国内，“反内卷”行情延续，周期股的演绎在股市和期货市场上联袂上演，A股大盘站稳了3500点，商品市场上内强外弱的强预期弱现实风格特征强化，同时也开始出现了扩散。国内债市多数下挫近强远弱、股指普涨格局，商品大类板块普遍收涨；股市普涨格局，成长型风格的涨幅明显高于价值型股指，大盘站稳3500，市场风险偏好抬升，交易情绪活跃；国内商品大类板块涨跌互现Wind商品指数周度涨跌幅1.84%，10个商品大类板块指数中8个收涨2个收跌。具体商品大类表现来看，延续着内强外弱的风格特征，除了有色和非金属建材板块逆势收跌之外，其他商品悉数收涨，油脂油料、煤焦钢矿和能源板块涨幅居前，市场的强预期弱现实、内外定价商品的强弱转换风格强化。
　　当前，国内商品与股市交易的宏观逻辑主线在于反内卷行情的延续。上周初发布的二季度宏观数据来看，总量有韧性而边际在转弱，地产拖累依旧，出口遭遇挑战，消费挑起大梁，价格的低迷加剧。投资端市场开始畅想，政策预期之下，反内卷行情延续。从最新的国内物价数据折射出中国经济面临内生性通缩风险，PPI连续33个月负增长持续深度下跌，导致企业盈利恶化，进而抑制工资增长和就业，最终传导至消费端形成负反馈循环。尤其值得警惕的是，这种通缩压力与“内卷式竞争”形成恶性互动：产能过剩→价格战→利润萎缩→研发投入不足→产品低端化→进一步产能过剩。为了破解上述通缩螺旋，加之今年货币政策的一项重要目标就是要促进物价的企稳回升，因而，6月PPI数据之差，与地产的“困境反转”共振，在7月底会议前，市场对于政策存在较强的预期，继而令投资者强化了对于“反内卷”行情的交易逻辑。上周五“工信部十大行业稳增长方案即将出台”给反内卷行情再添一把火，叠加周末雅鲁藏布江下游水电工程的开工，二者共振一起再一次强化了反内卷行情的演绎。当下，十大行业稳增长方案出台的背景在于当下面临的挑战，应对挑战的思路在于稳增长和促转型，二者相辅相成并驾齐驱。稳增长是为了巩固基础，抓手则是十大重点行业稳增长的方案和要求重点工业大省的挑大梁。促转型表现为两条路径，一是着力提高发展质量，方向在于产业的高端化、智能化和绿色化；二是持续培育发展动能，组织实施国家科技重大专项和国家重点研发计划，开展专项行动，培育新产业、打造新动能，加快发展生物制造、低空产业。推动人形机器人、元宇宙、脑机接口等未来产业创新发展，超前布局新领域新赛道。同时，为了实现稳增长和促转型工作的实施，则要不断优化发展环境。开展专项行动，解决拖欠中小企业账款问题，减轻企业负担，切实增强企业获得感。强化标准的作用，支撑引领技术进步和产业优化升级，加强产能监测预警，推动行业自律，优化发展生态，坚定企业发展信心。
　　综合来看，工信部十大行业稳增长方案的即将出台，在政策上明确了本轮反内卷行情的方向，印证并强化了投资者的预期，雅鲁藏布江下游水电工程的开工则在需求上弥补了市场对于本轮“供给侧改革”缺乏类似于棚改这样的需求端拉动的担忧，继而能够进一步打开投资者的想象空间，进一步推升行情，不过，也要注意经济转型的诉求之下，对于现有产业“稳增长”的调整思路明显之不同，政策执行上会更加侧重于调结构、优供给和淘汰落后产能。同时，不同产业和产能的分布之背后还存在着地方之间的拉扯。最终，能够真的淘汰掉的产能的量恐怕有限，最终落地的方案可能恐难超预期。因而，在行情走势上，料将一波三折，热点板块和品种也将快速轮转的风格特征。对于投资策略上，一方面是在本轮反内卷行情还在发酵延伸的过程中，不宜逆势；另一方面，在市场极度乐观之际，要注意控制风险，警惕价格的快速回调。