肛肠健康领导者，持续拓展大健康业务
　　肠健康领域品牌龙头，已具有四百多年历史的中华老字号。公司以肛肠及下消化道领域为核心，致力于成为肛肠健康方案提供商，形成了医药工业、医疗服务、医药商业的全产业链布局。我们认为通过渠道优化，公司有望轻装上阵，开启新一轮经营周期，同时品牌OTC具有一定的提价属性，公司盈利能力预计将进一步增强。
　　痔疮业务龙头，大健康打造第二增长曲线
　　痔疮业务：业绩稳健增长，渠道优化释放业绩弹性。治痔类药品2024年实现收入同比增长23.19%，我们预计治痔类药品有望保持较快增长，1）渠道优化，2023年公司将核心产品渠道归拢，减少一级经销商合作数量，渠道管控能力显著增强；2）营销创新，公司不断加大营销推广力度和终端产品动销，同时积极拓展线上营销和内容电商；3）价格调整，鉴于公司产品定价低于同类竞品，公司将逐步提高产品终端零售价，同时伴随着渠道库存出清，出厂价具备提价空间。
　　大健康业务：持续拓展大健康业务，有望开启第二增长曲线。公司深入挖掘老字号品牌价值，围绕肛肠和眼科健康拓展大健康增量业务，已累计开发大健康产品200余个，全面涵盖功能性化妆品、护理品、食品和消械产品。随着公司聚焦马应龙八宝眼霜、湿厕纸等重点单品，我们预计大健康板块收入有望实现快速增长，成为公司新增长引擎。
　　医疗服务稳健发展，医药商业持续优化
　　1）医疗服务：2024年实现收入4.49亿元，同比增长30.15%，旗下拥有多家直营肛肠连锁医院、百余家马应龙肛肠诊疗中心和“小马医疗”移动医疗平台，构建一体化的肛肠健康生态圈。
　　2）医药商业：2024年实现收入12.49亿元，同比增长14.81%，其中医药零售线上线下全面布局，医疗物流深耕湖北市场，预计盈利能力有望提升。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2025-2027年营业收入分别为42.67亿、47.96亿及53.89亿元，归母净利润分别为6.37亿、7.29亿及8.37亿元，对应EPS分别为1.48元、1.69及1.94元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、核心产品放量不及预期的风险。
　　2、原材料成本上涨的风险。
　　3、行业竞争加剧的风险。
　　4、行业政策变动风险。
　　5、盈利预测不成立或不及预期的风险。