事件：中国光大控股于发布2024年年报。报告期内，公司实现收入总额3.44亿港元，同比-79%；实现归属于母公司股东的净亏损为19.09亿港元，同比减亏0.14亿元。
　　基金管理业务深度承压，表现费大幅下滑。截至报告期末，公司基金管理资产规模（AUM）为1174亿港元，同比-88亿港元，市场资金偏紧和项目退出速度放缓对募资和资产滚动产生压力。报告期内，公司表现费收入同比-91%至0.35亿元，收入阶段性回调主要是公司审慎管理退出节奏；管理费收入录得1.49亿港元，同比-18%，基础资产管理能力仍具韧性。报告期内，公司基金管理业务亏损为7.23亿港元，同比-9.99亿港元，主因板块中个别投资项目表现不及预期，以及部分项目估值进一步调整带来非实现亏损，未实现投资亏损同比-15.02亿港元至-13.83亿港元。
　　自有资金投资板块结构优化，盈利恢复性增长。截至报告期末，公司自有资金投资业务规模为319亿港元，其中基石性投资（光大银行、光大证券）占比近62%，具备较强的现金流支撑与抗周期属性。报告期内，公司自有资金投资业务实现盈利1.88亿港元（去年同期为亏损1.89亿港元），同比实现大幅扭亏。这主要受益于重要投资企业的表现改善，重要投资企业贡献盈利同比+8.13亿港元至2.72亿港元。
　　流动性充裕，负债结构优化成效明显。报告期内，公司经营活动现金净流入达16.91亿港元，流动比率同比+26.1pct至135.6%。公司积极压降杠杆水平，全年成功减债逾20亿港元，计息负债率同比-3.0pct至92%。尽管市场估值疲软影响了账面净资产，但财务弹性和偿债能力改善。截至报告期末，公司持有现金与现金等价物约84亿港元，尚有未动用银行授信额度80亿港元，为2025年投资布局与资本运营提供充裕支持。
　　“三大基金业务”形成协同生态，持续深耕硬科技。公司旗下42只一级市场基金总规模865亿港元，布局重点行业包括人工智能、芯片、智能制造、生物医药等“新质生产力”领域，项目退出回笼资金达31亿港元。二级市场基金资产管理规模47亿港元，旗舰可转债对冲产品表现优异。母基金管理规模262亿港元，投资矩阵覆盖近百家底层企业，年内新增13家企业成功IPO。公司基金业务结构多元，协同效应初显，整体向“投早、投小、投硬科技”方向转型，顺应政策导向和产业趋势。此外，公司对于稳定币发行商Circle进行早期投资，随着今年6月Circle上市后表现出色，公司有望获得可观投资收益。
　　盈利预测：公司坚持“新质生产力”方向投资，资本市场景气度向好下业绩表现有望改善。预计2025-2027年公司收入总额为21.95、26.48、30.13亿港元，归母净利润为0.77、5.63、11.76亿港元，BVPS为17.48、17.60、18.20港元/股，对应7月16日收盘价的PB估值为0.45、0.45、0.43倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动、政策落地不及预期