事件描述
　　7月15日，国家统计局发布最新商品住宅销售价格指数、房地产开发和销售情况报告。
　　事件评论
　　量价下行压力持续加大。2025年1-6月全国商品房销售额/面积分别同比下降5.5%/3.5%，累计同比降幅扩大，6月销售额/面积分别同比下降10.8%/5.5%，环比表现与2020-2024年均值接近；销售面积降幅扩大，与重点城市和百强房企趋势吻合。价格方面，6月70城新房/二手房价格指数环比分别下跌0.3%/0.6%，环比跌幅均扩大0.1pct，其中一线城市新房/二手房价格指数分别环比下跌0.3%/0.7%；截至6月，除北京、上海、深圳、成都、杭州外，其他城市均已跌破去年9月水平，而这些核心城市6月也普遍加速下跌。Q2行业量价下行压力持续加大，但尚未触及政策阈值，且宏观经济仍具韧性，因此政策宽松并不急迫，而按当前趋势Q3行业量价跌幅可能触发阈值，政策宽松预期逐步强化。
　　开竣工同比降幅继续收窄。2025年1-6月新开工面积同比下降20.0%，6月同比下降9.4%，同比降幅持续收窄，在销售改善持续性不明朗、库存去化周期较长、二手房替代、房企拿地策略更为聚焦的背景下，全年来看开工表现预计仍将明显承压。2025年1-6月竣工面积同比下降14.8%，6月同比下降1.7%，同比降幅继续收窄；从近几年销售降幅来推演，竣工双位数下降预计仍将延续，反映自然竣工周期见顶回落，但累积竣工缺口的回补仍是竣工表现的重要影响因素，只是时间上存在不确定性。开竣工单月同比降幅连续2个月收窄，可能由于一季度销售、到位资金和拿地等表现尚可，持续性仍需再观察。
　　到位资金和开发投资表现承压。2025年1-6月房企到位资金累计同比下降6.2%，6月同比下降9.7%，单月降幅略收窄，其中6月国内贷款和自筹资金分别同比增长11.8%/下降7.2%，定金及预收款、个人按揭贷款分别同比下降16.7%/22.9%，国内贷款单月和累计表现均相对较好，可能与“白名单”融资政策逐步推进相关，而其他指标表现依旧承压。2025年1-6月房地产开发投资完成额同比下降11.2%，6月同比下降12.9%，累计降幅和单月降幅环比均有扩大，但上半年土地市场表现尚可，有望在下半年贡献开发投资，不过相对于存量施工面积，增量贡献可能有限，全年投资预计依旧承压。
　　2025年度展望：近年来房地产行业量价迎来快速调整，当前正在逐步接近均衡区间，行业边际上最困难的时候可能已经过去。站在当前时点，预计2025年全年开竣工和投资将双位数下降，而销售表现取决于后续政策力度与效果，若政策力度较大且效果较好，则销售预计大个位数下降，否则可能仍将双位数下降，但跌幅较去年大概率收窄。
　　投资建议：量价下行压力持续加大，政策宽松预期逐步强化。2025Q2以来量价下行压力持续加大，且逐步接近政策阈值，止跌回稳的政策目标面临新的挑战，政策宽松预期逐步强化，重大会议节点前或是板块买入窗口，节奏上来看7月的交易级别可能不及9月。标的层面，基本面主线首选库存压力小且产品力相对突出的优质房企，弹性主线可适当下沉至边际改善型和债务重组型房企；低利率和资产端匮乏等背景下，具备稳定现金流和潜在高股息的商业地产、物业管理和经纪等领域的龙头企业，仍是中长线配置机会。
　　风险提示
　　1、需求端量价持续低于预期；2、政策进度和效果低于预期