核心观点：1-5月烧碱出口同比增加58万吨；截至7月4日，国内氧化铝累计产量4590万吨，同比去年增加384.5万吨，增幅9.1%，带动烧碱需求约增长50万吨。但由于其他行业对烧碱需求下降，1-5月烧碱表观需求1604.7万吨，同比减少29.2万吨，降幅1.8%。2025年新增1300万吨氧化铝产能投产，其中大部分均已完成投产或烧碱备货，下半年主要有330万吨氧化铝投产计划，但部分已经备货，下半年氧化铝新产能投产对烧碱的需求放缓。2025年烧碱新增产能约330万吨，大部分将在下半年投产。当前山东地区氯碱生产毛利295元/吨，利润较好。如果下半年烧碱新增产能顺利投产，烧碱供应转向宽松，价格或承压。