市场分析
　　“反内卷”预期火热。5月国内数据好坏参半，5月投资数据整体走弱，尤其是地产边际压力再增，后续或将拖累财政收入，及整个地产链条；同时出口也略有承压，5月“抢出口”成色一般，叠加美国5月零售销售走弱，前期需求透支下，后续外需预计将承压；5月仅有消费表现韧性，第三批消费品以旧换新资金将于7月下。中国6月制造业PMI有所回升，但主要依赖部分原材料行业回升带动，国内经济企稳基础仍需夯实。中国上半年货币政策支持实体经济效果比较明显。2025年6月末，广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3%，比上月高0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点。6月，中国社融增量4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，6月，M2-M1剪刀差为3.7个百分点，较5月的5.6个百分点缩小1.9个百分点。中国6月出口（以美元计价）同比增长5.8%，增速较前值上升1%，其中出口增长较快的行业包括集成电路、船舶、汽车等，6月对美出口降幅收窄，对美出口金额比重占出口总额的比重有所回升，主要是因为中美贸易缓和促进对美出口恢复；中国6月进口增长1.1%，增长较快的有自动数据处理设备的零附件、干鲜瓜果等。7月14日，央行表示，中国不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势。服务消费是提振消费、扩大内需的关键。影响扩大服务消费的短板主要是供给。中小银行债券投资要把握好投资收益和风险承担的平衡。7月以来，中央财经委、工信部等部门再次强调治理企业低价无序竞争，光伏、锂电池、汽车、钢铁等行业“反内卷”政策预期升温，部分商品价格回暖。从政策文件和行业自律的内容来看，当前综合整治“内卷式”竞争可以关注钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝、数据中心、煤电、光伏、锂电池、新能源汽车、电商等行业。此外，还需要关注7月政治局会议进一步加码稳增长政策的可能。
　　关注“对等关税”的影响。特朗普签署“大漂亮”税收和支出法案为美国法律。国会预算办公室（CBO）估算，法案可能让美国政府债务未来十年增加3.4万亿美元。该法案的通过正式宣告了美国从上半年“紧财政预期+货币中性”的阶段转向政策“易松难紧”的阶段。6月美联储纪要显示，多数官员认为关税或持续推高通胀，少数官员愿意下次会议考虑降息。美国总统特朗普7日签署行政令，将对等关税缓征期7月9日延至8月1日，对等关税2.0阶段正式开启。迄今已分4批向25国发送关税信函，其中对日韩分别加征25%关税，对欧盟加征30%关税，对加拿大和墨西哥分别加征35%和30%关税，同时特朗普宣称将对未接到关税函的国家征收15%或20%的“统一关税”。中美正加速执行伦敦框架成果；加拿大与欧盟暂停反制，继续以磋商换空间；韩美有望在8月1日前达成原则性贸易协议。50%的进口铜关税已落地，对制药、半导体领域的调查将于月底完成。特朗普“对等关税2.0”威胁引发避险情绪升温，美股、欧股期货集体走低，黄金、美元小幅上涨，比特币续创历史新高，日本长债收益率持续上行。不难看到，在通过“大漂亮”法案后，特朗普焦点再度转向外部施压加速推进关税谈判的阶段，需要关注关税事件对需求预期的影响。关注对应的商品板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属。海外通胀预期受益较为显著的是能源和有色板块。基本面来看。黑色板块仍受下游需求预期拖累。有色板块供给受限仍未缓解。能源方面，短期地缘溢价告一段落，中期基本面供给偏宽松看待。OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。同时，欧佩克下调未来四年的全球石油需求预估。农产品短期并不存在天气扰动，波动空间相对有限。需要指出的是，当下商品基本面仍偏弱，仍需对当下政策预期落地保有谨慎的态度，商品价格波动率或仍偏高。
　　策略
　　商品和股指期货：工业品逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。