旭光电子：国内真空器件领军者，多领域延伸
　　公司是国内电真空器件核心厂商之一，现已形成电力设备、军工、电子材料三位一体的产业布局。2024年营业收入15.9亿元，2019-2024年CAGR约6%；归母净利润1.0亿元，2019-2024年CAGR约13%。
　　可控核聚变：布局兆瓦级大功率电子管，2024-2027E营收CAGR约35%
　　1、兆瓦级电子管是ICRH核心器件，公司是国内兆瓦级电子管头部供应商。兆瓦级大功率电子管用于磁约束核聚变的等离子体的回旋加热，是维持和加速聚变反应不可或缺的核心部件之一，单个价格约为200-300万元，单堆用量8-16个左右。且由于高温高压下金属陶瓷会发生不可逆的变化，其属于消耗品、市场空间广阔。
　　2、除核聚变外，大功率电子管也可应用于广播电视和光刻机等领域。大功率电子管也已成功应用于国产光刻机等半导体加工设备、大功率短波广播等领域。
　　电力设备业务：深耕真空灭弧室领域，2024-2027E营收CAGR约10%
　　1、市场空间：根据共研网数据，全球真空灭弧室规模预计从2024年的29.3亿美元增长至2029年的37.8亿美元，CAGR约5%；国内需求量从2023年的超500万只，预计增长至2028年的760万只，CAGR约9%。
　　2、竞争格局：国内真空灭弧室产业集中度较高、CR2约60%，主要生产企业为旭光电子、宝光股份等。全球市场主要由ABB、西门子、日立、西格玛、施耐德等企业主导。
　　3、公司：该业务2024年占营收54%，2022-2024年CAGR达12%。公司电气产业链完整、技术优势明显，产品已通过多家客户试验验证。2024年真空灭弧室占公司电力设备业务收入的78%，其需求将受益于持续的电网投资增长。
　　军工业务：布局“弹、机、舰”领域，受益于国防开支预算持续提升
　　1、精密结构件：24年营收占军工业务营收58%。主要产品包括导弹引爆装置器件、航空航天飞行器精密零部件等，主要客户为我国军工集团下属科研院所与企业。
　　2、嵌入式计算机系统：24年占军工业务营收42%。2021年公司通过收购并增资获取睿控创合35.7%股权，布局嵌入式计算机系统领域，推出COMe、VPX、CPCI等国产化嵌入式产品。
　　3、公司：该业务2024年占营收23%，2022-2024年CAGR达22%。
　　电子材料业务：国内氮化铝材料领军者，受益于国产替代
　　1、竞争格局：公司具有全产业链规模化生产能力。德山化工占全球氮化铝市场75%份额；旭瓷新材料为国内少数拥有氮化铝粉体原材料到电子陶瓷产品全产业链规模化生产能力的企业。
　　2、公司：该业务2024年占营收5%，2022-2024年CAGR达86%。公司产品包括氮化铝粉体、基板、结构件等电子陶瓷材料，公司230W/m·k及以上的超高热导基板在国内率先实现批量供货，产品性能达到国际先进水平；高韧性、高抗弯基板已进入验证阶段。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营业收入为19.5、23.9和30.3亿元，2024-2027年CAGR为24%；公司2025-2027年归母净利润为1.7、2.1和2.7亿元，2024-2027年CAGR为39%，对应PE为73X、58X、44X。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）原材料价格波动风险；2）军工产品需求不及预期风险；3）竞争加剧风险