电源车等主要业务持续增长，推动公司业绩持续提升
　　据公司2024年年报，2024年公司营业收入约15.9亿元，同比增长17.7%；归母净利润约2.2亿元，同比增长8.6%；扣非后归母净利润约2.0亿元，同比增长48.2%；经营活动现金净流量-0.67亿元，同比下降119.9%，主要系公司销售购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长所致；基本每股收益约0.23元，同比增长13.8%；加权平均ROE约15.6%，同比上升1.5个百分点。公司2024年业绩同比增长主要受益于电力保障车、应急抢险车以及备件修理等业务收入大幅增长。此外，据公司2025年半年度业绩预告，上半年公司归母净利润为0.78-0.88亿元，同比增长52.35%-71.88%；扣非后归母净利润为0.59-0.67亿元，同比增长20.85%-37.22%。
　　电力相关产品为公司主要收入来源，应急产品收入快速增长
　　分产品看，公司目前拥有电力应急保障车、高空作业车、应急排水抢险车、消防车及军品、备件抢修等五大主营业务。据Wind数据，2024年电力应急保障车、高空作业车、应急排水抢险车、消防车及军品、备件抢修业务的收入占比分别为29.1%、24.1%、18.7%、18.4%、9.1%。其中，主要与电力系统相关的电力保障车和高空作业车两项业务收入占比合计达53.2%。此外，2024年应急排水车业务收入较2023年大幅增长266.7%，收入占比亦由2023年6.0%提升至2024年18.7%。
　　毛利率方面，据Wind数据，公司电力保障车和高空作业车业务毛利率呈长期上升趋势，分别由2012年20.5%、31.3%逐渐上升至2024年39.5%、33.1%。而备件修理、消防车及军品业务毛利率则由2012年61.8%、26.1%逐渐下降至2024年48.2%、14.2%。应急排水抢险车业务毛利率则呈波动上升趋势，2024年为36.2%。分地区看，公司营业收入主要来自于国内地区。据Wind数据，2024年公司国内地区收入占比达99.5%。
　　用电量持续增长叠加结构转型，电力保障车需求有望维持高景气
　　伴随我国经济持续增长，我国全社会用电量亦保持增长。据Wind数据，2024年我国全社会用电量约9.85万亿千瓦时，十年复合增速约6.0%。与此同时，碳中和背景下我国能源结构持续转型，风电、太阳能等清洁能源发电比例持续提升。2024年，风电和太阳能发电量合计占我国总发电量比例达14.4%，较2016年提升10.1个百分点。随着我国用电量的持续增长以及风电太阳能等清洁能源发电比例的持续提升，叠加电网抢修作业方式由“故障被动响应”向“主动防御+快速恢复”转变，电力电网系统对于移动电源车和电力应急保障车的需求有望维持快速增长。此外，2025年1.3万亿元的超长期特别国债已于今年4月开始发行，其中有8000亿元用于更大力度支持“两重”项目。随着我国超长期国债逐渐发行，应急行业市场需求亦有望保持较高景气。
　　投资建议
　　随着我国用电量的持续增长，叠加能源结构转型和电网作业方式升级，我国电力保障车行业需求有望持续快速增长。同时，今年1.3万亿元特别国债已开始发行并逐渐形成实物工作量，有望带动应急行业需求保持增长。公司作为高空作业车行业龙头，亦是行业中唯一自主生产绝缘斗臂车关键零部件绝缘臂的车企，未来有望充分受益于高空作业车和电力保障车市场增长。同时，公司发力应急救援行业，已初步形成应急排水救援装备系列化产品，未来公司应急排水车业务亦有望快速增长。综上，我们预计2025-2027年，公司营业收入为21.6、27.2、32.5亿元，同比增长35.7%、25.8%、19.8%；归母净利润3.0、3.8、4.7亿元，同比增长35.3%、25.9%、22.9%。对应2025年7日14日收盘价，市盈率为18.3、14.5、11.8倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　电力电网设备采购不及预期。应急装备行业政府采购不及预期。消防车与军品业务复苏不及预期。行业竞争加剧。