公司7月14日发布预盈公告，预计25H1实现归母净利润4.4-6.5亿元，同比扭亏（24H1录得归母净亏损1.4亿元），主要因为重点项目交付结转和金融资产表现改善。我们认为25年公司在业绩结转、销售改善、城市更新等方面具备看点，同时有望受益于北京房地产政策调整、城市更新加速推进等潜在因素的催化，维持“买入”评级。
　　重点项目交付结转和金融资产表现改善，共同推动业绩扭亏
　　25H1公司业绩实现扭亏，主要因为：1、天坛府、龙樾天元等房地产项目交付结转，推动房地产业务收益同比实现较大增长；2、我们预计25H1国信证券、南微医学股价变动约为公司带来0.8亿元税前利润，而24H1约为4.0亿元税前亏损。全年利润规模是否能够在上半年的基础上进一步释放，将取决于天坛府、临河村棚改、22年北京拿地项目的结转进度（需等待半年报进一步明确），以及下半年金融资产股价表现和存货减值的情况。
　　25H1销售金额同比转正，全年有望保持正增长
　　根据中指院的数据，25H1公司销售金额同比+2%至126亿元，显著好于百强房企（同比-12%），我们认为主要由于北京国誉颂和上海国誉府、翎翠滨江等京沪新项目的推盘销售。此外，6月初公司在北京昌平区生命科学园新获取1宗地块，拿地总价24亿元，权益比例30%。我们预计下半年该项目，以及24年7月获取的国誉燕园二期有望推盘，叠加存量项目的续销，有望推动公司25年销售金额保持正增长（24年为234亿元）。
　　低成本融资渠道畅通，聚焦京沪土地市场和城市更新机遇
　　25H1公司新发行45亿元3年期中票和私募债，利率仅为2.49%、2.40%，继续保持畅通的低成本融资渠道。公司在北京拥有丰富的城市更新资源和项目经验，我们预计公司下半年仍将积极聚焦北京、上海土地市场，择机补充优质招拍挂和城市更新项目。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年归母净利润为5.16/8.40/8.57亿元的盈利预测，25EBPS为10.92元。可比公司平均25PB为0.74倍（Wind一致预期），考虑到公司业绩受结转节奏、金融资产股价变化和存货减值等因素影响波动较大，我们依然认为公司合理25PB为0.67倍，维持目标价7.32元。
　　风险提示：北京区域市场风险，棚改和一级开发项目进展不及预期的风险，资产减值、股权投资、少数股东损益占比导致业绩波动的风险