投资要点：
　　德源药业：专攻慢性代谢性疾病，拥有仿制药特色产品群，起航新药研发。截至25年3月末，公司共有化药注册批件32个，在售产品18个，拥有覆盖糖尿病全靶点（除胰岛素外）、心血管多适应症的立体化产品矩阵，并向高血脂、风湿免疫等慢病延伸品种。23年公司正式提出“仿创结合”战略，新药研发仍聚焦主业，围绕“差异化+创新”做管线布局。
　　慢性代谢性疾病：增量市场，仿制药与创新药并存。国内高血压、糖尿病、血脂异常等疾病患者人数庞大，发病率呈上升态势，人口老龄化和生活方式转变是主要驱动因素，国家高度重视慢病防治，行业中长期存在扩容空间。分药品结构看，仿制药解决居民基础治疗需求，创新药聚焦尚未满足的临床需要。
　　糖尿病：公司降糖产品体系化，新药补齐重磅靶点短板。23年国内院端非胰岛素降糖药物市场约343亿元，分结构看，新型药物（GLP-1、SGLT-2抑制剂、DPP-4抑制剂、复方等）占比36.4%，较海外约55%市场份额仍有提升空间。公司存量品种市占率稳定，新品种聚焦新型药物及新剂型，新品种一是应采尽采，二是可以依托公司现有成熟的慢病渠销售，上市后销售有望较快增长。公司创新药方面取得实质性突破，DYX116（GIPR/GLP1R/GCGR三靶点激动剂）于25年3月启动临床I期，4月首例受试者入组，如进展顺利，预计25年底前完成I期临床，26年进入II期临床。GLP-1药物市场广阔：①适应症方面，降糖、减重为基本盘，在其他代谢性疾病、神经保护等领域具备用药前景；②疗效方面，多靶点具有疗效最大化、副作用降低、药动学性质更稳定等优点，是产品迭代方向；③用药角度，口服、长效产品更受慢病患者偏好。从竞争格局看，截至25年4月末，全球三靶点GLP-1药物管线数量约20款，公司DYX116进度靠前。
　　高血压：公司选品策略清晰，聚焦复方和未被满足需求。23年国内院端高血压药物市场约676亿元，用药结构以单药为主，复方制剂是行业增长重心。公司核心品种波开清2011年上市，持续独占市场，25年新增1家过评，截至目前竞品稀缺。待上市复方产品沙库巴曲缬沙坦钠片市场空间大，提供新增长点。公司DYX216创新药布局难治性高血压（约10%的高血压患者是RH患者），作用机理使用抑制醛固酮合成酶从源头减少醛固酮产生，同类药物Baxdrostat全球最高及国内最高研发阶段均为III期临床，公司最新研发进展为初步确定潜在PCC分子。
　　投资分析意见：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.92/2.18/2.00亿元，最新市值对应PE分别为22/20/21倍，可比公司25年PE均值为41倍。因公司目前收入全部来自仿制药，创新药业务处于投入期，给予合理PE为29倍，随着临床数据读出，公司估值有进一步提升可能。公司目标市值56亿元，较25/07/11收盘有30%涨幅空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：创新药研发不及预期、存量核心品种集采降价超预期、市场竞争加剧、核心研发人员流失等风险。