核心观点
　　最近，资本市场风险偏好抬升，资产价格震荡走高。海外，对等关税2.0陆续出炉，各国纷纷反对反制，市场反应平平。特朗普政府倒逼鲍威尔辞职，美联储独立性遭受挑战。全球主要股市涨多跌少，BDI指数大幅飙升，美元小幅反弹，非美货币整体承压，大宗商品涨跌互现；国内，地产的“困境反转”强化着“反内卷”行情，周期股的演绎股市和期货市场上联袂上演。推动A股大盘时隔多年再上3500点，商品市场上则呈现出工强农弱、内强外弱的强预期弱现实风格特征。
　　国内债市全线下挫近强远弱、股指普涨格局，商品大类板块多数收涨；股市普涨格局，成长型风格的涨幅明显高于价值型股指，大盘重回3500，市场风险偏好抬升，交易情绪活跃；国内商品大类板块涨跌互现Wind商品指数周度涨跌幅-0.33%，黑色系的非金属建材与煤焦钢矿板块大涨超过4%领涨商品。具体商品大类表现来看，呈现出工强农弱、内强外弱的风格特征，除了有色、谷物、贵金属板块逆势收跌之外，其他商品悉数收涨，非金属建材、煤焦钢矿和化工板块涨幅居前，市场强预期弱现实，内外定价商品的强弱转换值得关注。
　　从6月最新PPI同比降幅扩大至-3.6%的数据表现来看，当前的物价数据折射出中国经济面临内生性通缩风险，PPI连续33个月负增长持续深度下跌，导致企业盈利恶化，进而抑制工资增长和就业，最终传导至消费端形成负反馈循环。尤其值得警惕的是，这种通缩压力与“内卷式竞争”形成恶性互动：产能过剩→价格战→利润萎缩→研发投入不足→产品低端化→进一步产能过剩。为了破解上述通缩螺旋，加之今年货币政策的一项重要目标就是要促进物价的企稳回升，因而，6月PPI数据之差，与地产的“困境反转”共振，在7月底会议前，市场对于政策存在较强的预期，继而令投资者强化了对于“反内卷”行情的交易逻辑。
　　值得一提的是，下半年供给冲击所带来的投资机会，“反内卷”的供给侧改革只是路径之一，中东地缘冲突以及异常天气造成的供应中断这两条逻辑线条，将会呈现出三条主线。只是，在全球经济增速下滑所造成的需求的压抑之下，供给冲击所推升出来的涨势，依旧会呈现出脉冲式阶段性的结构性行情。因而，伴随着交易逻辑主线的切换，往往容易造成热点品种的轮转。
　　投资交易上，这一轮商品的行情，始于6月底7月初，基础在于绝对价格的低估值，行情驱动的主线在“反内卷”行情，目前行情还没走完，但上午的表现来看有点休整的味道。行情风格特征是强预期弱现实，关税对全球经济的影响在需求端会形成压制，但价格低位吸引资金关注，叠加供给端的政策预期演绎出本轮行情。分板块来看，多晶硅为首的新能源品种领涨是风向标，黑色系的煤焦钢矿和非金属建材是中坚力量。今天，龙头品种多晶硅有点式微，碳酸锂开始拔得头筹，有点品种在板块内轮换的感觉。后续，重点关注的点在于政治局会议的政策落地与市场预期之间的差距，继而再研判行情的持续性。