2024年母公司拥有人应占收入同比增长482%。2024年，公司实现收益195.86亿元，同比增长49%；实现母公司拥有人应占收入5.33亿元，同比增长482%。2024年，集团收益增长约49.2%，主要是受以下各项的综合影响：1)乙二醇的平均售价及销量同比分别提升约9.7%及84.6%；2)丁二烯的平均售价及销量同比分别大幅上涨约51.0%及105.2%；及3)表面活性剂的销量同比增加约45.6%。
　　乙二醇和丁二烯价格上涨助力盈利回升。1）2024年，公司乙二醇业务收益同比增长约102.7%，销量攀升约84.6%，乙二醇的平均售价上涨9.7%。乙二醇业务的强劲反弹主要得益于：国内消费及全球聚酯出口趋于稳定，纺织品及服装行业温和回暖，聚酯需求走强；及由于毛利率较低，部分使用煤炭的乙二醇生产商降低运营率以推行供应调整，收紧了供应并推动价格回升。2）2024年，公司丁二烯业务收益同比增长约210%，主要得益于丁二烯平均售价上涨约51.0%及销量上升约105.2%。这主要归因于：2024年中国汽车制造业增长使轮胎及合成橡胶的需求增加，拉动了丁二烯需求；及韩国及日本因停电导致短期供应短缺，暂时推动中国的丁二烯需求并提供了价格支撑。3）2024年，公司环氧乙烷业务收益同比增长28.4%，主要得益于环氧乙烷的平均售价上涨约5.6%及销量增加约21.6%。销量上升很大程度得益于家用清洁产品、表面活性剂及建筑化学品温和增长，推动下游需求逐步复苏。
　　一体化生产模式及战略性市场定位。集团于2024年的强劲收益增长及利润率提升，体现了其一体化生产模式及战略性市场定位的有效性。尽管市场波动将持续存在，但集团对高效生产、多元化收入来源及适应性市场策略的专注将会继续推动可持续增长。在行业的发展进程中，集团始终致力于提高营运协同、优化产品组合及巩固竞争地位，确保在快速变化的全球格局中为利益相关方创造长期价值。
　　生产效率提高和成本控制优化。公司毛利率由2023年的1.5%提升至2024年的5.7%，主要得益于生产效率的提高和成本控制的优化。第六期环氧化物/乙二醇生产设施及上游轻烃利用装置在2023年第二季度成功提产后，2024年实现了全面的生产提效，大幅提升了成本效益和运营表现。
　　盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.27亿元、4.69亿元、5.19亿元。结合可比公司估值，给予公司2025年4.9倍PE，对应目标价1.76元，按照港元兑人民币0.92汇率计算，对应目标价为1.92港币，首次覆盖给予“收集”评级。
　　风险提示。原材料及产品价格大幅波动、下游需求不及预期、宏观经济下行