核心观点：
　　专注航空发动机及燃气轮机高温合金，国际化拓展迈入收获期。公司高温合金业务包括铸造高温合金和变形高温合金，下游领域应用广泛，包括航空航天、燃气轮机、能源电力、油气石化、船舶、汽车等行业。航空航天和燃机领域是主要增长引擎，24年收入分别同比增长14.89%、47.48%。公司国际化战略成效显著，分地区看，或受益全球航发及燃气轮机市场增长，境外地区24年实现收入2.62亿元，同比大幅增长128.69%。目前，公司已与罗罗、赛峰、霍尼韦尔、柯林斯宇航、贝克休斯建立合作，持续导入新客户与新牌号，奠定增长基础。
　　核心投资逻辑：（1）全球民航及燃机处于供不应求的景气向上周期。在欧美防务产能挤占等背景下，国内企业有望凭借产能及现货交期优势切入全球供应链。（2）受益全球民机及燃机老龄化维修需求。高温合金主要用在热端部件，全球民航机龄老龄化、燃机轮机机龄增加下带动飞机售后、尤其是发动机热端零件维修市场的发展。（3）重视公司产品海外份额提升斜率的比较优势。公司产品所处环节实行供应商准入及审核机制，交期及价格优势有望促公司海外产品份额快速提升，同时长期协议确立中期供应商格局及稳定性。（4）国际业务迈入收获期。国际公司已导入全球知名的航空、燃机、油气行业客户，2024年国际业务实现营收3亿元，yoy+70%。（5）两机国产化奠定中期增长，看好公司受益商发及燃机自主化、特种领域新型号更新换代及维修需求。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司25-27年EPS分别为0.49/0.75/1.05元/股，考虑公司配套地位、业务成长性及中长期品类拓展潜力，结合可比公司估值水平，我们给予公司25年PE为45倍，对应合理价值为22.20元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动；贸易环境；政策波动风险等。