公司头部游戏《寻道大千》、《Puzzles & Survival》等业绩确定性高，重点新品《斗罗大陆：猎魂世界》上线在即，有望超越前作《斗罗大陆：魂师对决》，带来业绩及估值修复。
　　公司研发的《斗罗大陆：猎魂世界》是一款基于人气小说《斗罗大陆》打造的高自由度3D开放世界MMORPG手游，截止2025年7月1日，官方预约人数已超过1000万，目前官方定档7月11日全渠道公测。我们回顾了前作，2021年3月上线的《斗罗大陆：魂师对决》的产品表现，《魂师对决》有近7个月的时间稳定在畅销榜前十，其升级迭代版本表现值得期待。
　　25Q2起公司业绩持续向上，《时光大爆炸》《英雄没有闪》等进入利润回收周期
　　25Q1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款新游表现亮眼推动收入环比增长，其中《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》上线后迅速冲进iOS畅销榜前五，并在4月登顶微信小游戏畅销榜，表现出强劲的增长潜力。但新游投放推动费用增加致业绩下滑，25Q2有望进入利润回收周期。
　　游戏储备丰富，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类
　　除国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》之外，公司还储备有古风水墨模拟经营《赘婿》等多款储备产品，均已获批版号，此外公司储备有日式Q版MMORPG《代号MLK》、写实三国等产品，有望带来业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为191/219/253亿元，同比分别增长9.74%/14.7%/15.1%；归母净利润分别为27.6/32.8/37.9亿元，同比增长3.17%/18.8%/15.6%，当前时间点对应P/E分为14.8/12.5/10.8倍。根据可比公司估值法，我们采用恺英网络、巨人网络、神州泰岳、完美世界、吉比特作为可比公司，25E/26E平均P/E估值分别为26.6X/20.5X。我们认为公司新游表现可期、新品储备丰富，2025-2026年业绩有望持续增长，给予公司2026年20X目标P/E估值，目标市值656亿元，对应29.7元。
　　风险提示
　　立案处罚未落地、监管趋严、游戏研发及买量竞争加剧、存量游戏下滑、新游上线时间或表现不及预期等风险