挖机出口景气度延续，内销同比增速回正。据中国工程机械工业协会数据，2025年1—6月，共销售挖掘机120520台，同比增长16.8%。单6月来看，销售各类挖掘机18804台，同比增长13.3%。其中国内销量8136台，同比增长6.2%；出口量10668台，同比增长19.3%。
　　分国内外来看，今年各月份出口销售量均在10000台上下，环比来看没有明显下滑；而内销量从3月的19517台下降至6月的8136台，由于去年2-3季度开始基数较低，6月内销增速同比回正，但环比依然为负增长。
　　专项债发行平稳，内销低基数背景下后续月份或延续正增长。年初至今（7月8日），新增专项债（用于项目建设）发行2.19万亿元，较全年4.4万亿的发行计划基本过半，从年初至今节奏来看，基本符合时间进度，预计今年不会出现24年上半年专项债发行过慢、Q4快速发行的不平衡现象，而由于去年Q3左右项目资金尤其短缺，下游建筑企业现金流紧张，挖机内销在24Q3前后存在低基数现象，25年专项债整体发行平稳，排除Q1资金密集到位的超预期现象，预计后续内销绝对值相对稳定，yoy增速也将保持温和正增长。
　　海外市场持续正增长，外销或为下半年增长引擎。尽管在中美新一轮贸易战的背景下，关税谈判有所反复，但美国在中国工程机械整体出口大盘中占比不及10%，比例并不高。往后看，工程机械外销有新兴市场国家需求支撑以及国内旧机出口的供需两侧逻辑。①从需求侧来看，以拉美、印度、非洲为代表的新兴市场需求相对具备更强韧性，一带一路国家的城镇化率快速发展是需求的坚实支撑,国内龙头主机厂出海布局也在逐步加速。②从供给侧来看，我国工程机械保有量已超过1200万台，且随着国内设备更新周期（8-10年）和环保政策（如国四排放标准、新能源设备推广）的推动，具有向东南亚等区域翻新出口的充足供给，旧机向低线国家出口有望拉动国内新机替换需求，带动主机厂业绩。
　　从业绩视角看，一季度挖机内销高景气的背景是财政宽松，目前2025年时间过半，贸易战逐步缓和，年内国内财政二次超预期可能性较低，但各主机厂产品谱系、海内外渠道都存在着较为坚实的支撑，且各家产品、区域向上拓展空间充足，大型化+电动化等技术革新方向不断实现突破，工程机械外销具备较为坚实的基础，关注外销渠道的超预期可能性。
　　投资建议:内需增速边际回正，出口景气度延续，我们认为，25年全年应重点关注土方机械带来的盈利弹性。看好海内外市场渠道、布局优势的龙头企业:【三一重工】【山推股份】【徐工机械】【柳工】【中联重科】【恒力液压】【安徽合力】【杭叉集团】
　　风险提示:贸易摩擦加剧风险、汇率波动风险、海外市场需求不及预期风险基建投资不及预期风险等。