核心观点：
　　高频开关电源起家，数据中心HVDC保持单项冠军。公司成立于2001年；2009年接收伊顿在中国大陆室内通信电源业务并成为其在中国大陆唯一生产商；2012年通过并购中恒博瑞进入电力信息化领域；2018年成为阿里巴巴数据中心HVDC及列头柜供应商并于2019年与其联合推出“巴拿马系统”，2021年获得8亿元框采合同；2022年入选工信部单项冠军企业名单。目前公司已形成电力电子制造与电力数字化两大板块，2024年归母净利润1.1亿元，同比+178.5%，业绩拐点已至。
　　智算中心高功率推动数据中心电源迭代升级，HVDC渗透率加速向上。AIGC快速迭代推动全球主要互联网厂商资本开支提速，随着以英伟达GB200及Rubin平台架构GPU为代表的AI芯片向高功率发展，HVDC有望凭借其高效率、高可靠性、空间优化、快速部署等优势成为智算中心供配电方案的发展方向。根据我们测算，预计2025-2027年全球HVDC空间达27.9/74.8/144.4亿元，HVDC渗透率有望加速向上。
　　绑定国内头部互联网厂商龙头地位稳固，布局海外市场拓展新成长。公司HVDC电源产品成熟，在以BAT为代表的大型云计算数据中心和第三方colo数据中心实现大规模应用，市场份额领先，转换效率、工程经验优势显著。未来HVDC向800V升级+国内外渗透率提升，公司龙头地位有望进一步强化。公司积极布局海外市场，抢占AIDC发展红利。
　　盈利预测与投资建议。公司作为国内HVDC领域龙头企业，充分受益AIDC建设新机遇。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.06/3.37/4.90亿元，对应EPS为0.37/0.60/0.87元/股。选取通合科技、欧陆通、麦格米特为可比公司，综合给予公司2025年45xPE，对应合理价值16.47元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险提示。AI应用进展不及预期，下游客户资本开支不及预期；海外市场拓展不及预期；供应链价格波动。