原料端，1-5月，中国铝土矿进口量为8528万吨，同比提高2127万吨，增幅33%。1-5月进口依赖度达到77%。今年以来，海外铝土矿发运量处于高位，国内铝土矿周度到港量可达到450万吨左右，较去年同期增加100万吨。此外，1-5月我国进口依赖度达到77%，其中几内亚占比达到78%。（利空）
　　供应端，5月初以来，氧化铝价格触底反弹，氧化铝企业开工率持续回升，产量稳步走高。截至7月4日当周，国内氧化铝开工率81.6%，环比上周提高1个百分点，较5月初则提高5.6个百分点。国内氧化铝周度产量174.8万吨，环比上周提高1.9万吨，较5月初则增加15.8万吨，产量基本回升至年初高位水平。（利空）
　　需求端，国内电解铝产能基本以达到产能天花板的4500万吨左右，今年产能稳定在4570万吨附近。国内电解铝运行产能由年初4351万吨上涨至4386万吨，开工率由95.1%进一步提升至95.9%，运行产能进一步上行空间受限。（利空）
　　利润方面，今年氧化铝成本下滑同时，氧化铝价格明显下跌，氧化铝生产利润由年初2300元/吨压缩至当前250元/吨。相对而言，国内电解铝利润4300元/吨左右，较年初增加6000元/吨。年内利润均值2940元/吨。（利多）
　　库存方面，截至7月4日，国内氧化铝库存388.2万吨，周度环比提升2.3万吨，较5月底累库8.8万吨，且随着氧化铝产量提高，氧化铝库存或将进一步累库。（利空）
　　投资建议
　　短期氧化铝呈现供大于求格局，价格或继续承压。但矿端进口依赖度较大，且下游电解铝利润丰厚，氧化铝下行空间受限。
　　风险提示
　　铝土矿供应扰动、氧化铝库存变化、氧化铝及电解铝运行产能变化