本期内容提要:
　　造纸：木片收购价上移，浆纸全线企稳；仙鹤发力竹浆，成长逻辑延续。根据Fastmarkets，南美漂阔浆评估价格依旧维持在500-510美元/吨，尽管部分买家持续压价，但浆厂挺市态度强硬；部分浆纸企业阔叶木片收购价自6月中下旬已涨90元/绝干吨，制浆成本持续提升。我们认为当前海外浆价已逼近国内浆厂成本线，Q3价格有望触底回暖。纸价方面，本周各个纸种价格全线启稳，其中包装纸规模企业东莞、太仓基地发布涨价函，计划于7与4日、9日上调部分纸种30元/吨。我们预计本轮浆纸下行周期或已触底，8-9月旺季回暖有望。此外，本周仙鹤发布公告拟投资110亿元建设竹浆项目，其中一期/二期均计划建设40万吨竹浆、60万吨纸，我们认为公司此次投资主要为抢占国内优质竹林资源，未来浆线有望率先投产。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。
　　出口：出口链靴子或陆续落地。本周特朗普发文称，1）越南将为对美出口支付20%关税；针对任何转运商品，关税则为40%。2）越南将向美国完全开放贸易市场（美国进口商品零关税）。历经3月谈判，美越关税初步落地，我们认为20%税率结果略优于预期。现有关税基础上新增10%，我们预计部分越南出口企业Q3或小幅让利增强客户粘性，但凭借生产效率&本土供应链布局持续优化、整体盈利影响有限；Q2美国部分客户出于对关税顾虑谨慎下单，本次关税落地后下单节奏有望修复。此外，本次谈判明确转口贸易40%税率，越南政府或将加强转口贸易查验，利好在越供应链布局深化产业龙头。当前节点，美国地产周期&零售库销比触底，伴随关税政策逐步明朗、降息预期显现，我们认为出口链有机会重回海外小幅补库叠加降息带来需求复苏逻辑。建议关注，1）全球布局领先，中长期份额提升逻辑强化的匠心家居、浙江自然、永艺股份、众鑫股份、英科再生等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、共创草坪、天振股份、英派斯、浩洋股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。
　　新型烟草：美国合规审查力度加大，5月电子烟出货量大幅下滑。根据路透社，2024年中国向美国出口超过260亿元人民币（36亿美元）电子烟，但同年美国仅正式收到3.33亿美元中国电子烟。根据BAT高管估计，2024非法产品占美国电子烟销售额的70%。FDA承认边境管理过于松懈，未来将使用AI阻止非法产品流入。受益于特朗普政府关税以及近期执法加强，FDA记录的电子烟出货量5月份暴跌，Geek Bar等流行品牌已形成供给短缺。我们认为，25年特朗普上台后FDA执法力度显著加强，并针对边境严格审查，合规市场有望维持边际复苏趋势。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技。
　　IP零售：泡泡玛特壹号店扩充升级展现品牌内核，DIMOO获官方认可展现文化输出力量。泡泡玛特壹号店6月28日扩充区域正式启幕，壹号店为泡泡玛特第一家门店，历经15年积累，陈列展示“泡泡玛特梦开始的地方”相关品牌发展史，我们认为壹号店升级为公司坚持品牌打造，深耕潮玩业态并持续加深消费者心智及体验的重要举措，同时也是公司国内门店整改的先行示范。此外，泡泡玛特近期还为中泰建交50周年特别设计官方形象DIMOO限定形象为“中泰建交50周年特邀挚友”，DIMOO被认同为两国文化共同理解的视觉语言，泡泡玛特开拓泰国市场时便受到了当地消费者的青睐，我们认为这或为潮玩作为一种新兴文化形式，已得到主流外交层面的接纳与重视，而公司出海层面的进一步提升，以潮玩为媒介，以IP为纽带，同时推动潮玩文化从单纯的商业产品输出，转变为全方位的文化交流现象，或将进一步助推公司海外业务的发展。关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。
　　母婴童：孩子王H1业绩高增彰显龙头韧性，母婴服务赛道持续探索。孩子王发布25H1业绩预告，预计归母净利润1.20-1.60亿元（yoy+50%~100%），扣非后净利润0.96-1.2亿元（yoy+60%~100%），单季度同比增速亮眼，主要为存量业务发力，叠加上半年国内母婴童市场复苏，公司同店效率提升显著，同时作为行业龙头具备规模效应。此外，行业端侧重挖掘服务业务新增量，如孩子王收购丝域实业，为重合度较高的目标客群下的护发服务侧新探索，而圣贝拉港交所上市，再次使母婴服务护理端业务收到关注，我们认为，虽然行业端受出生率较低及高竞争等因素影响，但企业正积极挖掘如个护及家庭护理等新细分赛道，一方面可满足更多细分化需求，另一方面也为公司发展寻找新成长，叠加公司传统主业态持续改进，长期发展或依然可期。建议关注母婴童赛道龙头规模效应，孩子王探索打造母婴全域生态，爱婴室万代合作深化，好孩子国际品牌势能强劲，圣贝拉新兴综合性产后护理服务商。
　　电商：交个朋友618成绩亮眼，科技驱动新零售赛道持续突破。交个朋友控股618成绩亮眼，截至6月20日，公司全平台GMV突破21亿元（yoy+17.2%），订单量超600万单，其中，淘宝平台有效订单同比增