本报告导读：
　　商保创新药目录呼之欲出，内需市场有望迎来明显改善，持续推荐创新药及产业链。
　　投资要点：
　　利好不断，持续推荐创新药及产业链。维持以下A股标的增持评级并将其纳入国泰海通医药2025年7月月度组合：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、新诺威、药明康德、凯莱英、泰格医药、惠泰医疗。维持以下H股标的增持评级：科伦博泰生物、翰森制药、信达生物、药明合联、映恩生物、百济神州，相关标的：药明康德、康哲药业。
　　商保创新药目录呼之欲出，内需市场有望迎来明显改善。经国务院同意，7月1日国家医保局、国家卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，重点提出增设商业健康险创新药品目录。文件指出要“重点纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著且超出基本医保保障范围的创新药，推荐商业健康保险和医疗互助等多层次医疗保障体系参考使用。协商合理确定商保创新药目录内药品结算价，探索更严格的价格保密机制。”我们认为，文件回答了医保和商保的关系，其核心变化源于2024年底的1+3+N的多层次保障体系，内需市场有望迎来明显改善。
　　2025年6月医药板块表现弱于大盘。2025年6月上证综指上涨2.9%，SW医药生物上涨0.7%，涨跌幅在申万一级行业中排名第19位。生物医药板块中表现相对较好的细分板块医疗服务(+4.8%)、化学制剂(+0.8%)、化学原料药(+0.5%)。个股涨幅前三为昂利康(+146.4%)、华强科技(+67.4%)、易明医药(+60.4%)；个股跌幅前三为科兴制药(-28.7%)、华森制药(-19.3%)、河化股份（-16.0%）。（剔除上市1个月内个股、ST个股）。截至2025年6月底，医药板块相对于全部A股的溢价水平目前处于正常水平，当前相对溢价率78.94%。
　　2025年6月港股医药板块表现优于大盘，2025年6月美股医药板块表现弱于大盘。2025年6月港股恒生医疗保健+8.4%，港股生物科技+10.2%，同期恒生指数+3.4%。个股涨幅前三是亚盛医药B(+53%)，药明巨诺-B(+44%)，绿叶制药(+42%)；个股跌幅前三是康宁杰瑞制药-B(-31%)，德琪医药-B(-30%)，加科思-B(-25%)。2025年6月美股标普医疗保健精选行业+1.9%，同期标普500+5.0%。标普500医疗保健成分股中涨幅前三是IQVIA(+12%)，查尔斯河(CHARLESRIVER)(+12%)，卡地纳健康(CARDINALHEALTH)(+9%)；跌幅前三是KENVUE(-12%)，硕腾(ZOETIS)(-8%)，环球健康服务(UNIVERSALHEALTH)(-5%)。
　　风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市场波动风险