投资要点：
　　投资建议：预计2025-2027年EPS为0.52/0.61/0.71元，考虑到公司作为大众服饰龙头的地位稳固，给予2025年高于行业平均的19倍PE，给予目标价9.88元，维持“增持”评级。
　　京东奥莱拓店稳步推进，新业态前景广阔。①在拓店方面，根据京东奥莱官方公众号，截至25年6月底已开门店共计23家，其中山东/河南/江苏/山西/安徽各设有6/4/3/3/3家门店，在河北、广东、浙江等省亦有布局。根据官方抖音号数据统计，目前在山东、四川、陕西、江苏等多地有约20家门店处于已签约或装修阶段，随着下半年旺季销售渐近，京东奥莱有望加速拓店。展望未来，根据《2024-2025中国奥特莱斯行业白皮书》，当前全国奥莱门店数量达到251家，考虑到京东奥莱差异化布局低线城市核心商圈，未来开店天花板可达200-300家。②在店效方面，25Q1京东奥莱新开门店整体爬坡较快，预计年化坪效可达8000-10000元；考虑到渠道扣点及低线城市的人工成本较低，预计门店可保持较优盈利水平。
　　海澜之家主品牌经营稳健，Q2基本面稳中向好。25Q2海澜之家主品牌线下销售稳健，随着Q2收入基数环比Q1走低，Q2线下销售增速有望转正；Q1线上收入同比+20%，Q2电商渠道稳步发力，有望延续较快增长趋势。展望全年，一方面，主业有望延续稳健经营趋势，另一方面，公司持续加码运动赛道、布局城市奥莱，其中24年FCC门店数量达到433家，25年FCC持续快速拓店，我们预计全年有望实现盈亏平衡，京东奥莱贡献利润增量。此外，公司持续加码品牌出海，在深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场的同时，积极拓宽中亚、中东等新市场，24年海外业务营收3.55亿，同比+31%，门店数量达到101家，25年海外业务持续高增可期。
　　稳定高分红，安全边际出色。2022-2024年公司分红率为86%/91%/91%，考虑到公司现金流充沛且盈利稳定，25年有望延续高分红，对应股息率6%+。
　　风险提示：终端消费意愿不及预期，新业务盈利不及预期。