核心观点：
　　技术、产业卡位及定价共同建构自洽的商业模式，不断开辟新成长曲线。公司是计算机视觉技术开发及商业应用的龙头。①从算法维度来看，穿透至底层汇编优化的计算机视觉技术沉淀构成公司在技术端的突出亮点。目前公司已形成大量模块化的产品和底层算法库，可在汇编层级实现算法优化，可更高效利用底层算力。②从产业链上看，公司始终处于全球计算机视觉商业化第一梯队，伴随头部客户共同成长，下游高频需求催生公司迭代形成突出的产品化能力。③从定价上看，以手机业务为例，公司适度定价强化利基市场属性，驱动“软件收费”商业模式自洽。我们测算公司业务隐含的单机价值量约在1元人民币左右。
　　手机+汽车+AI眼镜，三大成长曲线明了：①手机：行业地位稳固，公司手机业务产品化程度高，毛利率始终处于高位，且全球主流安卓智能手机都是公司客户，后续有望受益于AI手机放量驱动的换代潮。②汽车业务：公司业绩快速放量，伴随DMS等舱内感知配置渗透率的快速抬升，有望驱动汽车业务扭亏。此外，从产品矩阵维度看，公司汽车业务从智能座舱迈向智能驾驶，不断扩宽业务线。③AI眼镜：端侧AI时代，眼镜为优先落地场景，有望为公司带来业绩新增量。公司具备技术先发优势，可将前期VR/MR/AR领域的算法解决方案复制到AI眼镜领域。公司目前已经与多家知名AI眼镜品牌商建立了深度合作关系。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司归母净利分别为2.7亿元、3.8亿元、4.5亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2025年合理估值倍数75倍PE，合理价值50.50元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧的风险；地缘政治等因素导致业务推进受阻的风险；新兴业务进展不及预期的风险；核心技术及人才流失的风险。