赤子城科技是行业领先的社交出海公司，致力于让全球每个人都能享受更美好的社交娱乐生活。公司深耕海外市场，由移动工具向社交应用业务转型社交业务，已打造多款优质社交产品。MICO/YoHo/Blued贡献业绩基本盘，TopTop/SUGO高速增长；创新业务中旗舰游戏业务取得突破。公司深耕中东北非市场，同时积极布局东南亚、欧美、日韩等地区。
　　社交业务是公司的基石。1）泛人群社交业务：公司致力于丰富产品矩阵，目前已推出4款差异化产品，分别是直播娱乐社交平台MICO、多人语音社交平台YoHo、多人游戏社交平台TopTop、音视频陪伴社交平台SUGO。其中MICO和YoHo运营多年，产品进入成熟期，通过利润率的提升贡献业绩基本盘。TopTop和SUGO处在增长期，根据公司2024年财报，TopTop全年营收同增超100%；SUGO营收同增超200%，平均月流水突破1000万美元，成为公司第2款月流水千万美元级别的产品；2）多元人群社交业务：成功收购蓝城兄弟，打造领先的LGBTQ+社区。2023年，公司正式完成对蓝城兄弟的收购，公司正式布局多元人群社交赛道，旗下共包括三款产品：Blued（中国领先的LGBTQ+社区）、HeeSay（全球第二大的LGBTQ+社区）、Finka（定位高端交友平台）。
　　创新业务和AI布局值得期待。2024年创新业务营收4.6亿元，同比增长21%，其中精品游戏总流水达7亿元（同比+80%），旗舰游戏《Alice’s Dream: Merge Island》全年流水同比增长超60%，进入Sensor Tower中国手游海外收入TOP30。AI赋能产品运营，促进商业化效率提升已有成功案例。公司高度重视AI的研发应用，1）自研多模态算法模型Boomiix显著提升了用户偏好识别，带动SUGO 2024年末ARPU较年初提升超20%。2）推出AI编程新产品AiPPY，定位“0代码的内容创意社区”。
　　中东“世俗化”市场红利背景下，公司产品运营深耕本地化。中东北非市场“有钱有闲”，社交消费潜力较高。我们看好赤子城在中东北非优势地区的市场份额进一步提升：1）运营深耕本地化，致力于提升产品的用户数据和商业化效率；2）“产品+国家”复制加速产品矩阵拓展，通过孵化新产品，挖掘增量用户，拉动整体社交用户大盘的提升。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5/12.5/15.3亿元。采用相对估值法；给予赤子城科技2025年目标PE 16x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧，现有用户流失和新品研发不及预期风险；2）全球宏观经济不景气影响用户付费风险；3）市场拓展不及预期风险。