分析与判断:
　　人身险：5月寿险保费增幅延续扩大
　　2025年1-5月人身险公司原保费收入22,797亿元，同比+3.3%。其中寿险/意外险/健康险原保费收入分别为18,735/183/3,879亿元，分别同比+3.9%/-5.5%/+0.9%。5月单月，人身险公司原保费收入3,328亿元，同比+16.6%，其中寿险/意外险/健康险原保费收入2,674/30/624亿元，分别同比+24.1%/-8.5%/-6.3%。寿险单月保费同比显著高增，且增幅自年初以来连续扩大，我们预计主要系存款利率下调，叠加保险预定利率三季度下调预期催化。2025年1-5月保户投资款新增交费（以万能险为主）3,406亿元，同比-4.3%，其中5月单月同比+1.2%（增速环比-14.8pp），我们预计主要系万能险结算利率和最低保证利率下调的影响；1-5月投连险独立账户新增交费64亿元，同比-18.6%，其中5月单月同比-48.8%。
　　财产险：5月车险保费增长稳健，非车险表现分化
　　2025年1-5月财产险公司原保费收入7,805亿元，同比+5.2%。其中车险/非车险原保费收入分别为3,720/4,085亿元，分别同比+4.4%/+6.0%。车险在新车销售的推动下基本保持稳健，根据乘联会披露2025年前5月全国狭义乘用车零售销量881.7万辆，同比+9.2%。非车险的增速贡献主要来源于意外险和健康险，分别同比+12.5%/+9.6%。5月单月，财产险公司原保费收入1,320亿元，同比+5.4%，其中，车险原保费收入753亿元，同比+4.7%；非车险原保费收入566亿元，同比+6.3%，其中健康险/意外险/农险/责任险分别同比+21.5%/+12.5%/+6.4%/-2.2%。
　　资产：保险资产总额稳健增长
　　截至2025年5月末，保险业资产总额达384,239亿元，较2024年末+7.0%，我们预计主要来源于保费收入增长和投资资产的增值。其中，人身险公司/财产险公司资产总额达336,627 /30,776亿元，分别较2024年末+6.7%/+6.1%；再保险公司资产总额8,195亿元，较2024年末-1.0%；保险资管公司1,324亿元，较2024年末+3.6%。截至2025年5月末，保险业净资产总额达36,023亿元，较2024年末+8.3%。
　　投资建议:
　　近期，根据中国证券报，国家金融监管总局向人身险公司下发《关于分红险分红水平监管意见的函》中明确要求各公司不得偏离账户资产负债和投资收益实际情况，随意抬高分红水平搞“内卷式”竞争。我们预计此举将推动人身险企业切实降低负债成本，降低利差损风险，同时分级分类监管或将进一步强化分红险市场的“马太效应”，利好头部险企。当前十年期国债收益率基本在1.6%-1.7%间震荡，三季度公布的预定利率研究值或将继续低于2.25%，继而触发预定利率下调的机制条件，引导各险企负债成本继续下行。我们维持行业“推荐”评级。
　　风险提示
　　权益市场波动风险；长期利率下行风险；产品需求不及预期；自然灾害加剧风险。