核心观点
　　去美元化下的储备资产重分配。（1）GDP与货币国际地位的关联及例外情况。理论上，各国GDP份额与外汇交易份额应呈相关性。但中国和美国是明显例外，中国GDP占比16.67%，外汇储备占比仅2.29%；美国GDP占比26.10%，外汇储备占比却达58.42%，两国货币化水平均大幅偏离经济地位。（2）金价与美元储备地位的关系。中长期看，金价与美元储备地位高度相关，美元储备占比上升时金价往往下降，反之则上涨。（3）央行购金行为的趋势。2022年以来，各国央行黄金需求大增，2011-2021年央行年均黄金需求509.1吨，2022-2024年平均达1072.3吨。2024年各国央行持有的黄金储备接近布雷顿森林体系时代水平，按市场价格计算，黄金成为全球第二大储备资产，仅次于美元。买入黄金的央行主要是波兰、土耳其、印度和中国等新兴国家央行，2022年后新兴国家央行大幅增持黄金。
　　如何观测央行购金行为。（1）官方黄金储备数据的局限性。人民银行官方黄金储备数据存在延迟，如2022年5-10月英国对华黄金出口逐步放量至7.34万千克，但中国人民银行公布的官方储备黄金在此期间未变，直至11月才增记3.2万千克，可见官方储备数据与实际购金行为存在时间差。（2）英国对华黄金出口情况的参考价值。伦敦是全球最大黄金现货交易市场，从英国进口的非货币黄金海关报关和国内央行入账存在时间差，原因包括伦敦黄金现货市场交易达成与实物交割可能有时间差，以及购入的黄金需重新精炼重铸后归入央行储存。英国对华黄金出口情况可在一定程度上反映央行购金行为。（3）不同市场间的交易情况和价格偏差。中国非官方部门的黄金购买通过上海黄金交易所进行，反映在SGE溢价中，而中国人民银行等官方部门在伦敦场外市场交易。2025年4月，伦敦黄金在亚洲时段（北京时间9:00-15:00）涨幅4.78%，显著高于其他时段的0.79%，且远超同期上海黄金亚洲时段0.57%的涨幅。亚洲时段伦敦与上海金价偏离程度与英国对华黄金出口量有一定相关性，这种价格异动可能反映亚洲官方部门的集中购买。
　　风险提示：海外市场波动，海外经济增速下滑。