半年度观点
　　 ◆地缘因素：地缘局势不稳定仍然值得高度关注。中东的不稳定局势有可能给油价上涨打开了想象空间，毕竟伊朗是中东产油大国，其控制的霍尔木兹海峡更是影响着全球五分之一的原油供应。中东地缘冲突对原油市场影响最大的可能就是该地区的原油供应，一是伊朗本国原油产量高达330万桶/日，是OPEC第三大产油国，占OPEC整体产量份额的13%；二是伊朗实际控制的霍尔木兹海峡牵制着中东原油出口供应高达1600-2000万桶/日，通过此咽喉的供应量比全球第一大产油国美国的产量1300万桶/日还要多得多。
　　◆库存：库存逐步下降，处于历史极低水平。美国原油、汽油和馏分油库存下降，因炼油活动和需求增加。美国原油库存减少580万桶，至4.151亿桶，超过预期的减少79.7万桶。俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存减少了46.4万桶。美国汽油库存减少210万桶，至2.279亿桶，预期为增加38.1万桶。包括柴油和取暖油的馏分油库存减少410万桶，至1.053亿桶，而预期为增加41万桶。美国原油净进口量增加了53.1万桶/日。
　　◆供应：供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际4月的产量环比下降了，说明增产进程存在不确定性；二是以伊冲突、俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。受到地缘因素影响，伊朗300万桶/日的原油供应可能受到威胁，同时市场担忧霍尔木兹海峡通航受阻，涉及1600万桶/日的原油供给；美国原油产量维持在1340万桶/日水平。此前八个OPEC+国家同意7月原油产量将增加41.1万桶/日，而去年12月八个自愿减产220万桶/日的OPEC+国家同意从2025年4月开始逐步提高产量，每月增加约13.8万桶/日。根据计算，8个产油国在4月、5月、6月、7月的产量将累计增加137.1万桶/日，相当于220万桶/日减产量的62%。此前根据OPEC+公布补偿计划，从4月到2026年6月期间减产30.48万桶/日，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，高于此前的18.9万桶/日至43.5万桶/日，补偿计划将在一定程度上抵消OPEC+其他成员国的增产。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右。
　　◆需求：美国需求进入季节性提升，中国受政策支持需求也有望提振。美国炼油厂原油加工量增加了12.5万桶/日，而产能利用率上升1.5个百分点，达到总产能的94.7%，为2024年7月以来最高水平。汽油的需求指标上周增加38.9万桶/日，至970万桶/日，为2021年12月以来最高水平，随着夏季驾驶季到来，汽油需求将继续增加。在季节性层面上，美国进入驾驶旺季，需求好于去年同期的水平。5月中国原油加工有所放缓，规上工业加工原油5911万吨，同比下降1.8%，降幅比4月份扩大0.4个百分点；1-5月份，规上工业加工原油29937万吨，同比增长0.3%。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求有望在出行需求带动下复苏，需求端整体稳中有升。
　　◆观点:基本面向好，叠加中东局势不稳定，支撑油价走强。供应端受到地缘因素影响，伊朗300万桶/日的原油供应可能受到威胁，同时市场担忧霍尔木兹海峡通航受阻，涉及1600万桶/日的原油供给；OPEC+方面8个产油国在4月、5月、6月和7月的产量将累计增加137.1万桶/日，增产幅度高于此前拟定的30.5万桶/日的补偿减产计划；最新公布的5月份OPEC+产量环比小幅上涨18万桶/日，增幅不及预期，说明增产的进展受挫，增产进度仍需观察。需求端，美国进入驾驶旺季，原油需求有望得到季节性提升；虽然5月份国内原油加工需求环比回落，但是随着关税暂缓实施，抢出口预期下，需求有望进一步提振。
　　◆策略：多单持有。