伊以达成停火协议，油价回落。6月24日早间，美国总统特朗普在社交媒体平台宣布以色列和伊朗已就“全面彻底停火”达成一致。随着以伊局势的缓解，24日布伦特原油单日下挫7.2%。截止6月27日周五，布伦特原油收于每桶67.73美元，相较6月20日收盘的每桶78.85美元累计下跌14.1%。库存方面，6月20日API原油库存下降428万桶/日。
　　OPEC加速增产叠加弱需求，地缘缓和后油价重回“弱现实”。
　　需求：在贸易关税等因素的影响下，2025年原油需求增速下滑。根据IEA6月最新预测，2025、2026年全球原油需求增量约为72、74万桶/天。值得注意的是，IEA在今年2月月报中预测2025年原油需求增量为110万桶/日，IEA在6月报对原油的需求预测相比2月报存在一定下调。
　　供给：EIA预测2025年全球非OPEC地区新增原油产量将达162万桶/天（71%由美国、加拿大、圭亚那、巴西贡献）。即根据IEA、EIA的预测，全年非OPEC国家的供给增量已经超过全球新增需求。OPEC+最新宣布7月每日增油41.1万桶（（此前5-6月OPEC+8国已增加产量）。OPEC超预期增产后，原油新增供给或将大幅超越需求增量。
　　地缘局势反复变动背景下，油价短期上行因素犹存，然需求承受力和高剩余产能将制约其空间。伊朗是位属中东地区的重要石油国家，已探明石油储量1580亿桶，居世界第四位，目前原油日产量约330万桶。一旦伊朗石油出口受阻——无论是部分减少还是全面中断，都将阶段性打破全球石油供需的平衡，导致油价波动率迅速增大、价格上行。然而从中期维度看，经济需求对于高油价的承受能力以及原油的高剩余产能（根据MacroMicro，5月OPEC原油剩余产能达455万桶）将制约油价的上行空间。
　　霍尔木兹海峡关闭可能性低，叠加地缘缓和，油价尾部风险大幅下降。霍尔木兹海峡是中东重要战略水道，每日输送约2000万桶石油及相关产品（约占全球贸易量四分之一、占全球消费量五分之一）。我们认为霍尔木兹海峡关闭可能性低，原因包括：
　　霍尔木兹海峡宽39-97公里，全面封锁的难度大；
　　伊朗日用消费品依赖经霍尔木兹航道输入；
　　2023年霍尔木兹海峡的石油进口国中，中国占比33%，位居第一，印度占比13%，日本和韩国占比都是11%。而欧洲占比7%，美国只有3%。
　　因此，虽然伊朗一直在紧张时刻（例如2008年、2011-2012年、2018-2019年）威胁要关闭海峡，但从未切实落地。
　　相关标的：中国海油、中国石油、中国石化、中曼石油、中海油服、海油工程等。
　　风险提示：能源通胀造成全球经济放缓，地缘政治风险，能源进口受阻，相关历史经验失效。