投资要点：
　　市场回顾：5月权益市场整体上涨，沪深300、中证500、中证1000指数涨跌幅分别为+1.8%、+0.7%、+1.3%，带动偏股混合型基金指数上涨1.1%。债券市场表现分化，中证全债指数、中证金融债指数、中证企业债指数涨跌幅分别为-0.1%、+0.05%、+0.4%。5月各类债券信用利差均环比收窄，各期限国债期限利差均环比扩大。
　　产品申报情况：5月申报基金163只，环比增加3只，其中股票型基金2只，混合型基金58只，债券型基金19只，指数型基金71只，FOF基金10只，QDII基金1只，REITs产品2只，首批26只浮动费率产品集中上报带动主动权益基金申报大幅增长，指数基金和债基申报节奏放缓。5月权益基金申报重点聚焦于以红利、自由现金流、科技、AI为主的杠铃策略两端以及以新消费、创新药为主的结构性机会，尤其是近期随着港股市场交投活跃度和关注度显著提升，多家基金公司大量申报港股通权益基金。FOF作为多元资产配置理念落地的重要载体申报热度延续。创金合信等中小公募开始抢占REITs蓝海市场，REITs或将成为具备产业股东资源的中小公募的差异化竞争策略。
　　产品发行成立情况：5月新发基金658亿份，环比-28.9%，低于2024年月度均值987亿份；分产品类型来看，股票型、混合型、债券型、FOF发行份额分别为266、30、362、0.1亿份，环比分别-42.0%、-5.8%、+7.1%、-99.9%。5月新发的权益基金仍然由被动产品占据主导，发行规模较大的产品以科创综指、宽基指数增强、红利和自由现金流类产品为主，但单品发行规模环比上月显著减少。科创类产品发行规模位居前列，其中建信上证科创板综合联接发行规模接近20亿元，认购户数高达2.59万户，在零售端具备较高关注度；首批两只中证A500增强策略ETF成立，合计发行规模达到16亿元左右，作为国内ETF市场相对较新的品种进一步丰富了投资者的配置选择；此外，三只中证诚通国企数字经济ETF发行规模为20.91亿元，其中诚通金控出资认购6亿元，传递出国有资本运营公司看好国资央企上市公司长期价值的积极信号。
　　存量规模：5月末公募基金资产净值达33.74万亿元，同比+8.0%，环比+1.9%；分产品类型来看，封闭式基金资产净值达3.76万亿元，环比-0.1%；开放式基金中，股票型、混合型、债券型基金资产净值分别为4.58、3.57、6.78万亿元，环比分别+0.1%、-0.4%、+3.4%，股票型+混合型基金合计规模占比环比-0.5pct至24.2%。5月存量被动权益基金大约净赎回686亿份，存量主动权益基金大约净赎回337亿份。
　　主动基金战胜业绩比较基准难度分析：当前国内主动基金的业绩比较基准大多为一定比例的“股票指数+债券指数/银行存款”复合而成，其中沪深300和中证800指数是主流选择。我们观察了2010-2024年15年时间中主动基金相较于基准的超额收益情况，不难发现战胜基准的难度很大程度上取决于当下市场所处的周期，在牛市和结构市期间主动基金通常具备较高的超额收益，而熊市以及深度熊市向牛市过渡阶段则更容易跑输。穿透至持仓来看，对于大金融、公用事业、煤炭等泛周期性行业的长期低配是主动基金跑输基准的核心原因，尤其是大金融行业，作为宽基指数中权重占比极高的板块对大盘具有极强的拉动作用，一旦错过其上涨机会则主动基金大概率跑输基准。然而拉长周期来看，从三年累计收益维度来看，15年时间中仅有3年有50%以上的主动基金跑输，而从五年累计收益来看，则每年基本有70%以上的基金能够跑赢。我们判断后续对于主动基金考核周期的跨度将成为影响基金投资操作的关键变量。
　　风险提示：权益市场波动；金融产品费率下行；个人客户付费意愿不足。