投资要点：
　　公司连续多个季度订单正增长，有望驱动业绩增长。从2023Q2开始，公司已经连续多个季度实现订单正增长；并且公司陆续成立区域总部公司，将以长三角、粤港澳大湾区等重点区域为核心，重点深耕五省两市，如2024年北京地区实现订单增长56%，江苏地区实现订单增长35%。随着订单企稳回升，有望驱动公司业绩增长。
　　城市更新业务将成为公司未来业务发展的主要增长点。2024年全国共实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿元；同时据公司调研显示，市场60%的奢华酒店运营时间已经超15年以上，面临更新改造需求，市场空间巨大。公司致力于全面打造城市更新的策划、设计、建设、运营能力，结合土建、内装、幕墙、景观、市政、机电、智能、软装等多专业管理体系，为客户提供前期咨询策划、中期建设管理、后期运营维护的全过程服务，在历史街区活化、智慧场馆改造、绿色低碳建筑等场景已形成技术沉淀。城市更新事业部自成立至今已落地项目超百个，2024年施工项目中旧改业务占比近15%，已成功打造苏州开明大戏院、喀什高台民居、武汉民众乐园、中国纺织工人疗养院、浙江龙游大南门历史文化街区等旧改项目，未来有望保持增长趋势。
　　进军洁净室工程业务，贡献新的增长点。公司已取得特种设备工业管道（GC2）资质及医疗器械经营许可证，正式进军高端洁净机电工程领域。公司洁净室业务覆盖医疗净化、工业/生物净化、实验室三大领域，典型案例包括：苏州纳米城第三代半导体EPC项目、嘉兴智行微电子研发中心、贵州茅台医院、南京天印山医院、北京民海生物疫苗产业基地、苏州实验室等，未来有望成为新增长点。
　　坏账计提较为充分，风险敞口基本出清。虽然大型政府公装项目结算周期较长，但整体风险减值较低；公司对地产开发商计提的坏账较为充分，2021年计提的信用减值损失高达60.14亿元，之后计提金额维持在较低水平，表明公司的风险敞口基本出清；而且凭借“建设工程价款优先受偿权”的制度保障，部分坏账存在回收空间。
　　受益于业务结构优化+加强全流程管控，公司现金流良好。近年来公司积极调整业务结构，降低回款难度较大的住宅装修，加大公装业务承接，业务结构有所改善；并且公司基于保障现金流的经营策略，在项目谈判中更倾向选择付款条件稳定、履约能力强的客户，2024年公司净现比达0.72，明显高于之前的两年。
　　盈利预测与评级：首次覆盖，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为5.76/6.12/6.56亿元，EPS分别为0.22元/0.23元/0.25元，6月24日收盘价对应的PE分别为15.7倍、14.8倍、13.8倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：签订增长不及预期风险；新业务发展不及预期风险；应收账款坏账计提风险。