投资要点：
　　维持增持评级，目标价为21.14元：因为焦炭板块毛利回落，我们下调公司25/26年EPS为1.51/1.72（原为1.64/1.86元），新增2027年EPS为1.87元。参考可比公司，给予公司2025年14XPE，给予目标价为21.14元，维持增持评级。
　　烯烃产量增长带动业绩高增长：公司2024年实现总营业收入329.83亿元，同比+13.21%，实现归母净利63.38亿元，同比+12.16%。2025年一季度公司实现营收107.71亿元，同比+30.92%，环比+23.68%。2025Q1公司实现归母净利润24.37亿元，同比+71.49%，环比+35.31%。业绩高增得益于烯烃产量增长以及毛利增厚，业绩符合预期。2025Q1公司聚乙烯销售量51.46万吨，环比+66.16%；聚丙烯销售量49.15万吨，环比+44.30%。2025Q1公司实现毛利率35.36%，同比增加6.64%，净利率22.62%，同比增加5.37%。
　　内蒙项目投产打开增量：公司2024年11月25日公告，子公司内蒙古宝丰煤基新材料300万吨/年烯烃项目（以下简称“内蒙项目”）第一系列100万吨/年烯烃生产线试生产，成功产出合格产品。我们预计内蒙项目第二阶段、第三阶段产线在2025年一季度陆续投产。此外，公司拟在新疆准东经济技术开发区建设包括390万吨/年聚烯烃在内的新材料产品，项目环评参与第一次公示。
　　煤制烯烃成本优势明显，聚烯烃需求保持增长：根据公司2024年报，2024年国内聚烯烃表观消费量7683万吨，同比+2.4%，其中聚乙烯/聚丙烯表观消费量4084/3599万吨，同比分别为+2.3%/+2.4%。2024年国内聚乙烯/聚丙烯进口依赖度分别为31.9%/3.5%。根据金联创数据，2024年煤制聚乙烯相较于油制聚乙烯高出约1861元/吨利润，成本优势明显。
　　风险提示：项目爬坡进度低于预期，下游需求不及预期。