核心要点：
　　国内通用减速机龙头，产品应用与销售网络构成核心竞争力
　　国茂股份在国内通用减速机行业中占据领先地位，提供众多系列的减速机产品，据2024年公司年报消息，2024年，公司生产出的产品型号约12万种。覆盖多种应用场景，能满足不同客户的多样化需求，增强客户粘性，是行业内产品线最丰富的企业之一。
　　与国内竞争对手相比，国茂股份在盈利能力和运营效率方面具有显著优势；与国际领先企业相比，国茂股份以高性价比和强大的营销网络作为其竞争优势，有望进一步推动国产减速机的替代；公司通过直销和经销相结合的销售策略，建立了广泛的销售网络，形成了强大的市场壁垒。
　　增长逻辑：国产替代与外延式并购拓展高端市场
　　早期国内减速机企业多集中在中低端市场，主要依赖价格战竞争，随着下游企业对减速机要求的提升，环保政策趋严加速小企业出清，行业集中度提升。国茂股份等国内龙头的产品性能与外资差距逐步缩小，国产化替代趋势明显。新一轮的设备更新和消费品以旧换新政策对减速机行业是一大利好，随着库存周期的上升，政策的推出将刺激需求增长，进而提升减速机的销售量。
　　据公司2020年年报消息，2020年10月，公司通过收购莱克斯诺，以全新的“GNORD”品牌开拓减速机高端市场进一步将产品线拓展至高端领域，在同一赛道与外资品牌竞争。据公司2023年年报消息，公司于2024年收购摩多利智能传动65%股权，快速切入高端精密行星领域，通过本次收购则可补全精密行星减速机产品线，进一步丰富了产品矩阵和下游应用，同时也打开了新的成长空间。
　　市场空间广阔，减速机行业持续增长
　　减速机是工业动力传动的重要基础部件之一，广泛应用于起重运输、电力、航空等国民经济各大行业。据观研报告网消息，2022年中国减速机行业市场规模达到1321亿元，预计到2026年，我国减速机行业市场规模有望达1605亿元，显示出市场的较大潜力和持续增长的趋势。
　　投资建议
　　当前制造业下游回暖叠加设备更新等利好政策频发，利好减速机行业整体发展。公司作为减速机行业龙头，具有产品种类丰富以及销售网络强等优点，同时公司积极并购丰富产品矩阵和下游应用，打开新的成长空间，有望获得超越行业的成长速度。我们预计公司2025年-2027年收入分别为27.50/30.54/35.09亿元，EPS分别为0.49、0.58、0.73元/股，2025年6月18日收盘价对应PE分别为29.36/25.03/19.70x。在可比公司中处于较低位置，结合可比公司的平均估值水平，基于行业格局、成长速度等因素，我们看好公司未来的成长性，在估值上存在提升空间，综上，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）宏观经济后续如果呈现下滑趋势，可能会导致市场需求减弱，消费者购买力下降，进而对企业的产品销售和利润空间产生负面影响。
　　（2）后续如果原材料价格大幅上涨，会直接增加企业的生产成本，进而压缩企业利润空间。若2025年齿轮减速机的营业成本较原假设上升1pct，则归母净利润将减少0.14亿元（较预测值下降4.33%）。
　　（3）如果经销商管理不善，可能出现窜货、销售不力、违反合作协议等现象，这会扰乱市场、影响品牌，还使企业失去终端掌控力，最终不利产品推广和销售业绩。